核心观点

2024 年上半年公司实现营收71.26 亿元，同比增长9.27%，实现Non-IFRS 净利润3.58 亿元，同比增长67.33%，对应利润率5.03%，去年同期为3.28%。上半年公司门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量，流量保持积极增长，新能源渗透率进一步提升。利润端受益于毛利率抬升和期间费用率优化，盈利能力进一步提升。此外，上半年公司回购计划稳步推进，股东回报进一步增强市场信心。

事件

2024 年8 月23 日，途虎公布2024 年中期业绩，2024 年上半年公司实现营收71.26 亿元，同比增长9.27%，实现Non-IFRS 净利润3.58 亿元，同比增长67.33%，对应利润率5.03%，去年同期为3.28%。

简评

门店和用户数量稳健增长，新能源渗透率进一步提升。2024年上半年公司实现营收71.26 亿元，同比增长9.27%，汽车产品和服务收入66.43 亿元，同比增长9.65%，其中轮胎底盘零部件、汽车保养、汽配龙收入分别为29.73/26.18/6.73 亿元，同比增长10%/9%/3%。广告、加盟及其他服务收入4.83 亿元，同比增长4.33%，其中加盟服务收入3.78 亿元，同比增长6%。截至2024年6 月30 日，途虎养车工场店共计6311 家，较2023 年末增加402 家，门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量，此外，4月和8 月，两家工场店在香港陆续开业。截至6 月30 日，途虎养车平台累计注册用户1.26 亿人，同比增长21%，用户规模稳步增长，其中月活用户达1150 万人，同比增长16%，交易用户（TTM）2140 万人，同比增长19%。公司新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至6 月底达185 万，新能源用户渗透率上升至8.4%，处于行业领先身位。

毛利率提升叠加期间费用率优化，净利率进一步抬升。2024 年上半年公司实现毛利率25.90%，同比提升1.70pct，归功于自有自控产品占比提升以及高毛利率汽车保养业务占比的提升等等。期间费用方面，上半年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为12.74%/4.24%/2.61%，同比下降0.16pct/0.33pct/0.23pct，期间费用率进一步优化。受益于毛利率提升和期间费用率优化，公司盈利能力进一步提升，上半年公司实现Non-IFRS净利润3.58 亿元，同比增长67.33%，对应利润率5.03%，去年同期为3.28%。

股东及员工回报稳步推进。今年3 月，公司宣布回购计划，并在上半年累计从公开市场回购了12,286,900股A 类股份，共花费2.04 亿港元，6 月初，公司将所有回购股分执行注销，进一步提升了股东每股收益。6 月25 日，公司公告了第二期首次公开发售后股分计划（现有股分），通过该激励计划从市场上购买现有股分，并重新授予合资格雇员作为其薪酬的一部分。截至上半年末，公司资金储备充足，拥有现金超过70 亿元。

盈利预测与估值：我们预计途虎2024-2025 年营业收入分别为147 亿元和167.54 亿元，同比增长8.08%和13.97%，经调整净利润分别为7.16 亿元和11.37 亿元，同比增长49%和59%。维持“买入”评级，目标价24.08港币，对应2024 年25 倍PE。

风险提示：收入增长低预期：国内宏观经济及消费增长疲弱，汽车终端销量低预期；行业竞争加剧，来自京东、天猫、懂车帝等互联网平台的竞争；利润率提升低预期；门店扩张速度低预期；门店扩张导致存量门店单店收入被摊薄；单店收入爬坡速度低预期；合作门店截留部分客源；新能源车占比提升对收入增长造成阶段性影响；股东回报低于预期；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；人民币超预期贬值；中美关系发展的不确定性；其他影响港股市场表现的不利因素。