分板块看，2024H1 营收中 1）药品制剂板块收入10.86 亿元（YoY+7.52%）；2）原料药板块具备产品多、系列全、低成本的优势，实现销售收入1.14亿元（YoY+86.68%）；3）药用辅料板块收入0.92 亿元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板块收入0.50 亿元（YoY+48.50%）。事件：
公司發佈2024 年半年報，2024H1 實現營收13.66 億元（YoY+12.19%）；歸母淨利潤2.84 億元（YoY+43.77%）；扣非歸母淨利潤2.55 億元（YoY+43.24%），利潤端增速遠超收入增速，盈利能力突出。2024Q2 單季度實現營收7.75億元（YoY+8.31%）；歸母淨利潤1.58 億元（YoY+31.24%）；扣非歸母淨利潤1.49 億元（YoY+36.52%）。
藥品製劑板塊穩增，原料藥板塊收入亮眼
分板塊看，2024H1 營收中 1）藥品製劑板塊收入10.86 億元（YoY+7.52%）；2）原料藥板塊具備產品多、系列全、低成本的優勢，實現銷售收入1.14億元（YoY+86.68%）；3）藥用輔料板塊收入0.92 億元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板塊收入0.50 億元（YoY+48.50%）。
銷售費用率有望持續下降，盈利能力穩步提升
2024H1 公司毛利率爲73.14% （ YoY-4.60pc t ）； 淨利率爲20.80%（YoY+4.57pct）。隨着國家和省級集採深入執行、外用製劑產品進入成熟期投入減少及公司進行半自營模式轉型、加大OTC 市場的推廣力度等，2024H1 銷售費用率顯著下降至39.98%（YoY-8.74pct），後續有望進一步降低；管理費用率爲2.99%（YoY-0.61pct）；財務費用率爲0.56%，（YoY+0.56pct），主要系可轉債利息所致；研發費用率8.34%（YoY+0.87pct）。
公司深耕經皮給藥賽道，行業規模擴容疊加公司產品豐富度提升或實現長期高成長
公司堅持以「經皮給藥製劑」爲核心，其所在的外用貼膏市場規模持續擴大，2023 年銷售規模已達203.64 億元（+10.67%），其中化藥貼膏相較中成藥貼膏增速較快且佔比已提升至33.94%，前景廣闊。公司是國內經皮給藥管線佈局最豐富的企業，已獲批上市 3 款產品（洛索洛芬鈉凝膠貼膏、酮洛芬凝膠貼膏、酮洛芬凝膠），在研外用製劑產品超 20 個，其中7 個已報產；且通過持續研發與工藝優化，公司已形成較高的產品技術壁壘。隨着後續產品矩陣擴容，公司經營有望實現長期高成長性發展。
盈利預測
我們預測公司2024-2026 年營收分別爲31.10/35.87/41.82 億元，歸母淨利潤分別爲5.13/6.75/8.99 億元。2024-2026 年對應當前市值21/16/12XPE，維持「買入」評級。
風險提示：研發風險；競爭格局惡化風險；政策波動風險；應收賬款逾期、研發人才流失等其他風險
