Q2 非煤业务盈利环比回落，焦化亏损或有所扩大。24H1 公司除煤炭生产的其他业务实现收入/成本8.8/10.1 亿元，其中24Q1/Q2 收入5.17/3.67 亿元，成本5.21/4.89 亿元，Q2 实现毛利-1.3 亿元（Q1 毛利-443 万元），环比显著下滑，或由于焦化亏损进一步扩大所致。24H1 歸母淨利同比-58%，Q2 單季環比-27%。公司24H1 實現營收/歸母淨利176.5/22.3 億元，同比-19.3%/-58%，扣非歸母淨利22.5 億元，同比-57.3%。
其中Q2 單季歸母淨利9.4 億元，環比/同比-27.1%/-51%。
煤炭業務：24H1 煤炭業務量減價降本增，Q2 銷售均價環比微降。1）產銷量：24H1 公司原煤產量/商品煤銷量2767/2455 萬噸，同比-6.3%/-10%。其中噴吹煤/混煤銷量936/1385 萬噸，同比-4.7%/-9.8%；噴吹煤銷售佔比38.1%，同比+2.1pct。Q2 單季，公司商品煤銷量1274 萬噸，環比/同比+7.9%/-12.6%，其中噴吹煤/混煤銷量477/730 萬噸，環比+3.9%/11.5%；噴吹煤銷售佔比37.4%，環比-1.4pct。2）售價：24H1 公司商品煤綜合售價683元/噸，同比-11.6%。Q2 單季商品煤綜合售價677 元/噸，環比/同比-1.8%/-0.4%。3）成本：24H1 公司商品煤單位成本371 元/噸，同比+10.7%，其中Q1/Q2 分別爲378/365 元/噸，Q2 成本環比-3.3%。
Q2 非煤業務盈利環比回落，焦化虧損或有所擴大。24H1 公司除煤炭生產的其他業務實現收入/成本8.8/10.1 億元，其中24Q1/Q2 收入5.17/3.67 億元，成本5.21/4.89 億元，Q2 實現毛利-1.3 億元（Q1 毛利-443 萬元），環比顯著下滑，或由於焦化虧損進一步擴大所致。
以121 億元競得山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權，有利於公司擴儲可持續發展。根據公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 億元競得山西省襄垣縣上馬區塊煤炭探礦權，此次競得的山西省襄垣縣上馬區塊有煤炭資源量8.2 億噸，擬出讓年限5 年，摺合單噸資源14.8 元，且毗鄰公司總部駐地和主力礦井區域。我們認爲此次資源競拍符合公司主責主業定位和未來發展戰略，將進一步增加公司煤炭資源儲量，有利於提升公司核心服務功能和核心競爭力優勢以及未來可持續穩健發展。
盈利預測與估值。我們預計24 年公司量減本增或導致業績進一步承壓，但25 年後降本增效成果或逐步顯現，24~26 年歸母淨利50.4/60/62.4 億元，對應EPS 爲1.69/2/2.08 元，根據可比公司估值，給予公司24 年12~13 倍的PE，對應合理價值區間爲20.23~21.92 元，維持「優於大市」評級。
風險提示。需求大幅下滑，大額壞賬準備計提。