尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024 年上半年皇马尚宜净利润1.31 亿元，同比增长41.94%，绿科安净利润为0.66 亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目、年产 200 吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。公司發佈2024 年半年報，2024 年度上半年實現營業收入11.09 億元，同比增加23.65%；實現歸母淨利潤1.91 億元，同比增加26.98%；實現扣非歸母淨利潤1.84 億元，同比增加48.39%。其中24Q2 實現營業收入5.77 億元，同比增長24.18%，環比增加8.55%；實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增加44.11%，環比增長16.93%；實現扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比增長58.48%，環比增長26.27%。公司特種功能性及高分子材料表面活性劑產品順利放量，業績明顯增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
產品結構優化調整，銷售毛利率逐步提升。自停產大品種減水劑板塊產品後，2024 年上半年小品種產品順利放量，特種功能性及高分子材料表面活性劑上半年產銷量分別爲8.46/8.42 萬噸, 同比分別+42.37%/+39.35%，其中二季度產銷量分別爲4.37/4.37 萬噸, 同比分別+55.04%/+37.89%；2024 年上半年公司銷售毛利率爲25.23%，同比提升2.10 pct，其中，第二季度銷售毛利率爲26.16%，同比提升4.00 pct，環比提升1.94 pct。特種功能性及高分子材料表面活性劑逐步放量，未來公司的盈利能力有望維持較高水平。
尚宜工廠業績釋放，第三工廠建設順利推進。2024 年上半年皇馬尚宜淨利潤1.31 億元，同比增長41.94%，綠科安淨利潤爲0.66 億元，同比增長39.17%，「第三工廠」皇馬開眉客年產 33 萬噸高端功能新材料項目開工建設，此外，綠科安年產 0.9 萬噸聚醚胺技改項目、年產 200 噸聚酰亞胺技改項目已處於安裝調試階段，隨着在建工程有序推進，新產能有望爲公司發展提供新動能。
研發持續加大，核心競爭力提升。公司2024 年上半年研發費用4193.12萬元，同比增加19.57%，新增國家授權發明專利12 件，新增國際授權發明專利1 件，新增實用新型專利6 件，新增參與制修訂國家、行業、團體標準 2 項，新增科技成果鑑定1 件。公司堅持專精特新、綠色低碳發展道路，積極開發具有自主知識產權的特種表面活性劑產品，隨着新產品的種類豐富以及質量優化，核心競爭力持續提升。
估值
結合上半年業績增長，調整盈利預測，預計2024-2026年EPS分別爲0.69元、0.81 元、1.03 元，對應PE 分別爲12.1 倍、10.2 倍、8.1 倍。看好公司產品結構調整以及小產品放量增長，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
在建項目進度不及預期，產品價格大幅波動，下游需求持續低迷。