摘要
市場對週五鮑威爾在JH會議上的鴿派發言還是反應較爲積極。目前9月減息已經是板上釘釘，但是是否減息就一定意味着價格就會對應開啓新的上漲，這恐怕不是一個特別線性的過程，可能在此之後經濟數據的情況會更加重要，這直接關係到經濟對減息的反映，當然整體而言，我們還是認爲對價格是有益的。
核心觀點
1、上週金銅高位震盪。
貴金屬方面，上週COMEX黃金小幅上漲0.1%，白銀上漲2.66%；滬金2410合約小幅上漲0.85%，滬銀2412合約持續上漲2.84%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動+1.31%、-0.65%。
2、FED PIVOT對銅價支撐有多強？
市場對週五鮑威爾在JH會議上的鴿派發言還是反應較爲積極，銅價在講話期間顯著反彈，收復了週四的跌幅。目前9月減息已經是板上釘釘，但是是否減息就一定意味着價格就會對應開啓新的上漲，這恐怕不是一個特別線性的過程，可能在此之後經濟數據的情況會更加重要，這直接關係到經濟對減息的反映，當然整體而言，我們還是認爲對價格是有益的。
3、金價仍將偏強運行。
金價在前期創下歷史新高後於高位盤整，周內受到鮑威爾在JH會議上鴿派的表態及各類經濟數據均顯示美國軟着陸預期增強的影響，疊加聯儲局FOMC會議紀要上顯示多位官員均支持減息，金價偏強運行。減息預期及地緣危機加劇均支撐金價維持高位，但在其處於歷史高位下，仍需等待再度向上的驅動，持倉高企下，金價的上行之路或略有坎坷。
基本金屬市場復盤
（一）COMEX/滬銅市場觀察
上週COMEX銅價高位震盪，缺乏明顯的方向性，不過市場對週五鮑威爾在JH會議上的鴿派發言還是反應較爲積極，銅價在講話期間顯著反彈，收復了週四的跌幅。目前9月減息已經是板上釘釘，但是是否減息就一定意味着價格就會對應開啓新的上漲，這恐怕不是一個特別線性的過程，可能在此之後經濟數據的情況會更加重要，這直接關係到經濟對減息的反映，當然整體而言，我們還是認爲對價格是有益的。
上週SHFE銅價呈現橫盤整理，基本圍繞73000元/噸一線運行。目前國內基本面仍然朝着較好的方向在發展，供應端減產的風險環比增加，需求端較上半年相比也有明顯起色，去庫幅度有目共睹。不過目前除了國內去庫之外，還需要看到亞洲其他地區庫存的去化，才能爲上漲提供更加堅實的基礎，不過我們認爲這種概率較大。
期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向上位移，價格曲線仍然維持contango結構。上週COMEX銅庫存持續累積，目前已經總共增加2萬噸來到3萬噸左右水平。根據市場消息，後續還會有交倉，預計價差結構仍將維持Contango結構。
SHFE銅價格曲線較此前並無太大變化，價格曲線維持contango結構，但已經開始收斂。近期下跌後消費改善比較明顯，8月目前看來去庫情況非常良好，並且有理由相信會持續到10月。因此我們認爲如果放遠一點，後續月差還是可以有一定的行情可以期待。
持倉方面，從CFTC持倉來看，上週非商業多頭佔比低位回升，與價格反彈匹配，預計減息落地後，多空雙方的博弈會更加顯著。
（二）產業聚焦
上週銅精礦TC周指數爲6.8美元/幹噸，較上週持平。銅精礦現貨市場活躍度維持穩定，市場交易情緒不佳，市場成交冷淡，四季度礦山招標在個位數高位成交，部分煉廠四季度簽單已完成，供應端暫時穩定，需求端多以觀望爲主，市場參與者普遍認爲四季度現貨TC的上漲空間有限。
現貨方面，由於周內銅價窄幅震盪於73000~74300元/噸區間運行，且本週部分下游加工企業新增訂單表現不佳，日內採購需求較上週有所下滑，同時市場仍存一定看空後市情緒，因此整體市場消費減弱，上海市場倉庫出庫量亦表現回落。據調研了解，下週進口銅流入國內市場到貨量將有所增加，同時臨近月底，部分加工企業因資金壓力，採購需求難有明顯提升，市場消費預計增加有限，升水或將繼續有所承壓；但考慮到近期上海市場庫存持續去庫，同時近月合約月差表現收窄，結構有轉變至BACK跡象，部分貿易商仍存一定挺價情緒，因此現貨升貼水下跌空間同樣受限，下週或表現拉鋸，預計運行於貼50~升50元/噸區間。
國內市場電解銅現貨庫存28.29萬噸，較15日降1.51萬噸，較19日降0.36萬噸；本週上海市場庫存繼續下降，但去庫幅度有所收窄，主因周內銅價偏強震盪，下游採購接貨需求表現下滑，但倉庫不論進口銅及國產到貨入庫同樣有限，因而去庫幅度不如前期。廣東市場庫存小幅下降，周內市場雖有所到貨，但亦表現不多，同時下游消費尚可，出庫大於入庫，庫存因此繼續去庫。上海、廣東兩地保稅區電解銅現貨庫存累計6.87萬噸，較15日降0.13萬噸，較19日降0.03萬噸；保稅區庫存小幅下降，其中上海市場周內進口比價難有明顯改善，保稅區倉庫貨源清關流入量不多，但進口到船抵港貨源入庫同樣有限，庫存因此小幅下降。但廣東市場保稅區有部分進口以及國內出口貨源入庫，庫存因此增加。
國內各主流市場8mm精銅杆加工費皆有明顯回調錶現，其中以華南市場跌幅最爲明顯；銅價震盪上行，精銅杆實際訂單延續清淡表現；再生銅杆訂單集中性表現明顯，個別市場開工小幅回升；精廢杆價差、對期銅倒扣貼水幅度略有縮窄，市場整體交易分化明顯。整體來看，近期銅價回升限制精銅杆市場整體交易進一步回升，加之下游需求未見明顯刺激亮點，若銅價有進一步上漲趨勢，預計短期內下游提貨需求或有一定提速。從市場實際開工以及後續計劃來看，目前湖北、安徽以及河南等地企業開工情況尚可，加之近期行業政策的調整變化以及原料供應多樣性，預計再生銅杆端後續產出仍有提升預期。
貴金屬市場復盤
（一）貴金屬市場觀察
上週COMEX金銀窄幅震盪，整體分別於2506-2570美元/盎司、28.8-30.1美元/盎司區間內運行。金價在前期創下歷史新高後於高位盤整，周內受到鮑威爾在JH會議上鴿派的表態及各類經濟數據均顯示美國軟着陸預期增強的影響，疊加聯儲局FOMC會議紀要上顯示多位官員均支持減息，金價由此得以支撐。
（二）比價與波動率
上週，黃金震盪下跌，白銀震盪上行，金銀比持續降低；銅價震盪上行，金銅比持續下跌；原油價格較前期震盪下跌，跌幅強於黃金，金油比較前期有所上行。
（三）庫存與持倉
庫存方面，上週COMEX黃金庫存爲1726萬盎司，環比減少約23.7萬盎司，COMEX白銀庫存約爲30733萬盎司，環比減少約59.1萬盎司；SHFE黃金庫存約爲11.8噸，環比增加0.02噸，SHFE白銀庫存約爲913噸，環比減少約24.2噸。
持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環比增加1.2噸至856噸，SLV白銀ETF持倉環比增加14.2噸至14490噸；上週COMEX黃金非商業總持倉爲42萬手，其中非商業淨多持倉增加26782手至35.6萬手，空頭持倉增加2793手至6.4萬手；非商業多頭持倉佔優，比例較上週上升至66.7%附近，非商業空頭持倉佔比回落至12.1%左右。
市場前瞻
目前國內基本面仍然朝着較好的方向在發展，供應端減產的風險環比增加，需求端較上半年相比也有明顯起色，去庫幅度有目共睹。不過目前除了國內去庫之外，還需要看到亞洲其他地區庫存的去化，才能爲上漲提供更加堅實的基礎，不過我們認爲這種概率較大。
減息預期及地緣危機加劇均支撐金價維持高位，但金價處於歷史高位下，仍需等待其再度向上的驅動，持倉高企下，金價的上行之路或略有坎坷。
關注及風險提示
美國初請失業金人數、二季度GDP、核心PCE等。