核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元（+19.99%YoY），实现归母净利润15.07亿元（+30.56%YoY），扣非后归母净利润11.59亿元（+24.77%YoY），主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%（-3.24pct YoY）和15.57%（+1.70pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pct YoY）、-0.76%（+0.72pct YoY）和9.19%（ -0.26pct YoY ） 。2024Q2 单季度， 公司实现营收63.59 亿元（ +15.94%YoY ， +62.03%QoQ ） ， 实现归母净利润9.39 亿元（+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.99%（-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ）和16.10%（+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ）。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元（+30.87%YoY），其中轨道交通电气装备实现营收49.47 亿元（ +27.33%YoY ） 、轨道工程机械实现营收5.57 亿元（+15.57%YoY）、通信信号系统4.16亿元（+131.47%YoY）、其他轨道交通装备2.19亿元（+52.23%YoY）；新兴装备业务板块实现营收40.94亿元（+9.21%YoY），其中功率半导体器件实现营收17.47亿元（+26.63%YoY）、传感器件1.36亿元（-47.01%YoY）、新能源汽车电驱系统9.03亿元（+8.23%YoY）、工业变流9.03亿元（-3.58%YoY）、海工装备4.05亿元（+18.61%YoY）。事項：
公司公佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收102.84億元，同比增長19.99%；歸屬上市公司股東淨利潤15.07億元，同比增長30.56%。
平安觀點：
核心業務增長顯著，凸顯業績韌性：2024H1，公司實現營收102.84億元（+19.99%YoY），實現歸母淨利潤15.07億元（+30.56%YoY），扣非後歸母淨利潤11.59億元（+24.77%YoY），主要系軌道交通領域業務快速增長，新興裝備業務穩步發展。2024H1，公司整體毛利率和淨利率分別是27.84%（-3.24pct YoY）和15.57%（+1.70pct YoY）。從費用端來看，2024H1公司期間費用率爲14.62%（-3.94pct YoY），其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別爲1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pct YoY）、-0.76%（+0.72pct YoY）和9.19%（ -0.26pct YoY ） 。2024Q2 單季度， 公司實現營收63.59 億元（ +15.94%YoY ， +62.03%QoQ ） ， 實現歸母淨利潤9.39 億元（+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2單季度的毛利率和淨利率分別爲23.99%（-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ）和16.10%（+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ）。從營收結構上看，2024H1，軌道交通裝備業務板塊實現營收61.39億元（+30.87%YoY），其中軌道交通電氣裝備實現營收49.47 億元（ +27.33%YoY ） 、軌道工程機械實現營收5.57 億元（+15.57%YoY）、通信信號系統4.16億元（+131.47%YoY）、其他軌道交通裝備2.19億元（+52.23%YoY）；新興裝備業務板塊實現營收40.94億元（+9.21%YoY），其中功率半導體器件實現營收17.47億元（+26.63%YoY）、傳感器件1.36億元（-47.01%YoY）、新能源汽車電驅系統9.03億元（+8.23%YoY）、工業變流9.03億元（-3.58%YoY）、海工裝備4.05億元（+18.61%YoY）。
國鐵集團動車組招標量超預期，公司領跑國內軌道交通牽引變流系統：
截至2024年上半年，高速鐵路、機車牽引變流系統產品連續多年領跑國 內市場。在軌道交通產業方面，隨着鐵路客運量穩步攀升，屢創歷史新高，國鐵集團動車組招標量已超過去年全年水平，公司市佔率保持穩定；公司系列化新能源機車研發持續推進，部分型號實現樣車裝車；國鐵集團動車組高級修招標增長；同時積極配套主機廠開拓海外市場，在亞洲、美洲、歐洲、非洲等海外市場均有斬獲；2024年6月12日中國城市軌道交通協會批准了《中國城市軌道交通融合城軌發展指南》，爲城市軌道交通的可持續高質量發展指明瞭方向，公司立足「技術、市場、品牌、服務」四大核心競爭力，城軌牽引系統新獲訂單繼續領跑行業；軌道工程機械裝備積極推動多源動力接觸網作業車、打磨車、探傷車等新產品研發和推廣，新獲打磨車、探傷車等高端車型的大修訂單；幹線鐵路信號產品市場佔有率保持穩定，城軌信號系統獲取新訂單。
新興裝備業務乘勢突破，紛紛站穩行業前列：1）功率半導體：已有產線滿載運營，宜興3期項目穩步推進，預計2024年下半年投產，項目建成達產後，形成年產500萬隻中低壓功率組件的生產能力，對公司未來業績產生積極影響；電網和軌交用高壓器件各項目持續交付；IGBT7.5代芯片技術產品實現批量交付，SiC產品完成第4代溝槽柵芯片開發，SiC產線改造完成，新能源車用SiC產品處於持續驗證階段。 2）新能源乘用車電驅：產能穩步提升，單月產能屢創新高，配套合衆和上汽通用五菱實現海外出口約4萬台。 3）傳感器：受光伏行業需求增速下降和汽車傳感器產品單價下滑影響，上半年傳感器收入下滑。 4）工業變流：產品在新能源發電、冶金、礦山、船舶、空調等領域獲得新訂單，既有產品持續批量交付。在新能源發電領域，光伏逆變器和風電變流器產品交付進度加快，作爲光伏逆變器市場中唯一央企，公司充分發揮技術、產品和全產業鏈協同優勢，在央企發電集團年度集採/框採中大部分實現入圍。 5）海工裝備：海工裝備獲得國內外多個新訂單，水下挖溝敷纜產品全球市佔率持續保持頭部地位，EROV（電動水下機器人）驗證和測試順利推進，獲得衆多潛在客戶好評。
投資建議：公司具有「器件+系統+整機」的產業結構，產品主要包括以軌道交通牽引變流系統爲主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統等。同時，公司還積極佈局軌道交通以外的產業，在功率半導體器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等領域開展業務。隨着動車、機車招標以及系統維修更換需求的回升，後續新產線的中低壓器件產能持續提升，公司的業務有望穩健增長。結合公司最新業績以及行業發展情況，我們上調了對公司的盈利預期，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲36.03億元（前值爲34.51億元）、44.68億元（前值爲40.69億元）和55.04億元（前值爲45.41億元），對應8月23日收盤價PE分別爲22.2X、17.9X和14.6X。我們持續看好公司後續發展，維持「推薦」評級。
風險提示：1）市場需求不及預期。公司下游爲軌道交通、新能源汽車等領域，如果下游投資進度或者需求不及預期，公司的配套產品也會受到影響。2）市場競爭加劇的風險。公司目前重點發展的功率半導體等領域，也面臨着國際、國內競爭對手的激烈競爭，如果出現競爭環境惡化，公司毛利率可能出現下滑。3）技術研發進度不及預期。公司在新興領域研發投入規模較大，一旦投入方向出現偏差或者研發進度不及預期，可能對公司的經營和中長期發展帶來不利影響。