结论：公司2024H1 实现收入 8.12 亿元/+29.3%，实现归母净利润0.95 亿元/+111.7%，实现扣非归母净利润0.82 亿元/+90.0%。其中2024Q2 实现收入4.29 亿元/+24.5%，实现归母净利润0.53 亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润0.47 亿元/-2.6%。公司业绩符合预期，预计伴随消费力复苏和海外补库，业绩有望逐步释放，上调公司2024-2026 年EPS 预测为0.95/1.09/1.26 元（原0.91/1.06/1.18 元），参考可比公司估值，上调目标价至19.00 元（原18.57 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司24H1 業績符合預期，伴隨海外去庫逐步緩解和新客戶貢獻增量，營收實現穩步增長。預計全年原材料價格維持穩定，盈利能力穩步提升。
投資要點：
結論：公司2024H1 實現收入 8.12 億元/+29.3%，實現歸母淨利潤0.95 億元/+111.7%，實現扣非歸母淨利潤0.82 億元/+90.0%。其中2024Q2 實現收入4.29 億元/+24.5%，實現歸母淨利潤0.53 億元/+12.1%，實現扣非歸母淨利潤0.47 億元/-2.6%。公司業績符合預期，預計伴隨消費力復甦和海外補庫，業績有望逐步釋放，上調公司2024-2026 年EPS 預測爲0.95/1.09/1.26 元（原0.91/1.06/1.18 元），參考可比公司估值，上調目標價至19.00 元（原18.57 元），維持「增持」評級。
海外去庫逐步緩解，新客戶貢獻增量。公司Q2 營收符合預期，寵物墊/寵物尿褲/無紡布營收分別同比+30.5%/+13.3%/+72.9%，公司產品屬必選品，海外需求相對穩定，伴隨庫存週期回升，營收延續增長。原有大客戶訂單穩定，新客戶逐步貢獻增量，截至6 月下旬山姆營收增速超30%，滲透率提升和客戶積極營銷帶動營收增長。公司2024H1 佔海關出口額比例達33.7%，以高市佔率夯實市場地位。
利潤增長穩健，成本及費用有所節降。公司2024Q2 毛利率19.47%/+0.9pct（其中寵物墊毛利率同比+6.5pct，境外業務毛利率同比+6.1%），主要得益於產能利用率提升和成本管控，目前尿褲產能利用率80%+，尿墊約90%，仍有3 個空置車間可增加設備應對需求增長。公司於2023 年12 月和2024 年1 月囤儲絨毛漿，因此2024H1 原材料成本相對穩定，疊加公司加強內部成本管控，盈利能力逐步提升。2024Q2 淨利率12.34%/-1.4pct，主要由財務費用增長導致（匯兌收益同比下降），而2024Q2 銷售/管理/研發費用率均有所節降，各自同比-0.16pct。
新老客戶共同發力，盈利能力穩中有升。目前訂單情況積極，預計營收端實現老客戶修復和新客戶拓展共振，全年營收增速預計達到20-25%。公司根據市場價格走勢囤儲1-2 個月原材料庫存，預計2024年成本端維持穩定，毛利率和淨利率分別站穩18%和10%水平（2023年分別爲17%和7.7%）。
風險提示：原材料價格大幅波動；產能釋放不及預期。
