2024 年上半年利潤符合我們預期
公司公佈2024 年上半年業績：營業收入62.82 億元，同比-6.09%；歸母淨利潤11.7 億元，同比+3.21%；扣非淨利潤11.6 億元，同比+5.65%，1H24利潤符合我們的預期。
發展趨勢
上半年，化學制劑板塊促性激素產品和精神神經產品保持良好增長。2024年上半年：1）消化道領域（佔總收入20.71%）收入13.0 億元，同比-19.96%，單二季度收入7.12 億元，環比增長20.8%。2）促性激素領域（佔總收入24.65%）收入15.49 億元，同比增長12.51%。3）精神領域（佔比總收入4.72%）收入2.97 億元，同比增長6.68%。
BD 進一步加碼。截至2024 年8 月，公司BD 引進的創新P-CAB 產品JP-1366 片劑、預防骨科大手術術後靜脈血栓栓塞症的HHT120 膠囊、用於侵襲性真菌病的SG1001 片劑均已進入臨床Ⅰ期。截至8 月，公司還先後引進了男科領域創新PDE5 抑制劑及神經精神類創新藥物KCNQ2/3。
微球和生物製品管線逐漸豐富。截至2024 年8 月，微球方面，注射用阿立哌唑微球（1 個月緩釋）2023 年已申報生產；注射用醋酸亮丙瑞林微球（11.25mg)、棕櫚酸帕利哌酮注射液正在進行BE 試驗。生物製品方面，1）重組人促卵泡激素注射液已於今年2 月底完成Ⅲ期試驗全部受試者入組，2）司美格魯肽注射液II 型糖尿病適應症已報產，公司正在準備減重適應症Ⅲ期臨床試驗，3）重組抗人IL17A/F 單抗銀屑病合強直性脊柱炎適應症分別於2024 年4 月和7 月完成Ⅲ期試驗全部受試者入組。
診斷板塊增長較快，中藥板塊毛利率提升。1H24 公司診斷試劑及設備收入同比+32.33%至3.94 億元，主要由於呼吸道和重大傳染病產品快速增長。
2）原料藥及中間體板塊收入同比-1.16%至17.61 億元，公司持續深耕出口業務三大板塊（高端抗生素、寵物驅蟲藥以及中間體產品）。3）中藥板塊收入同比-21.89%至7.45 億元，毛利率75.57%，同比+7.08 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年EPS 預測2.38 元/2.62 元不變。當前A 股股價對應2024 年/2025 年14.9 倍/13.6 倍市盈率，H 股股價對應2024 年/2025年8.9 倍/8.1 倍市盈率。我們維持A 股跑贏行業評級和目標價44.8 元不變，對應2024 年/2025 年18.8 倍/17.1 倍市盈率，當前股價有26.0%的上行空間。我們維持H 股跑贏行業評級和目標價30.12 港幣不變，對應2024年/2025 年11.4 倍/10.4 倍市盈率，當前股價有27.9%的上行空間。
風險
研發失敗的風險，集採降價超預期的風險。