投资建议：考 虑公司医药等板块拖累、以及化妆品板块受行业竞争影响降速，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS0.31（-0.02）、0.37（-0.04）、0.43（-0.07）元，参考同业估值，给与2024 年PE24x，下调目标价至7.44（-2.63）元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司H1 化妝品業務營收、淨利潤同比+7%、+14%，實現平穩增長、盈利能力優化預計因費用管控，目前化妝品業務產品線梳理完成，期待新品表現。
投資要點：
投資建議：考 慮公司醫藥等板塊拖累、以及化妝品板塊受行業競爭影響降速，下調盈利預測，預計2024-2026 年公司EPS0.31（-0.02）、0.37（-0.04）、0.43（-0.07）元，參考同業估值，給與2024 年PE24x，下調目標價至7.44（-2.63）元，維持「增持」評級。
業績略低於預期，化妝品平穩增長。24H1 公司營收、歸母、扣非19.25、1.27、1.12 億元同比-22%、-33%、+77%，剔除地產業務影響後，公司營業收入同比+1.48%、歸母淨利同比+2.87%；24Q2 公司營收、歸母、扣非10.35、0.68、0.6 億元同比-14%、+12%、+25%，業績略低於預期，營收下滑主因原料醫藥物業等板塊拖累。分板塊看，24H1 化妝品、醫藥、原料、物業管理及其他營收11.86、2.4、1.72、3.08 億元同比+7%、-17%、+1%、-59%；其中Q2 化妝品、醫藥、原料營收6.4、0.9、0.8 億元同比+1%、-39%、-18%，醫藥受行業政策影響低迷，原料國內競爭加劇。24H1 化妝品、醫藥、原料毛利率61.37%、52.13%、39.27%同比-1.66、-4.15、+3.73pct，化妝品毛利率下降因分銷渠道拓展以及低毛利率的爆款產品佔比提升。
頤蓮增長好於璦爾博士，化妝品業務盈利能力優化。化妝品業務分品牌看，24H1 璦爾博士、頤蓮、其他品牌營收6.45、4.47、0.94 億元同比+8%、+14%、-19%；Q2 璦爾博士、頤蓮、其他品牌營收3.51、2.47、0.44 億元同比-1%、+12%、-23%，控費下其他小品牌同比下滑，頤蓮穩固噴霧大單品地位、聚焦嘭潤霜等第二梯隊爆品打造疊加相對低基數，表現好於璦爾博士。24H1 公司化妝品業務主體福瑞達生物股份歸母淨利潤0.9 億元同比+14%，淨利率9.2%同比+0.5pct，預計盈利能力優化因費用管控。
關注產品系列化及新品表現。公司24 年調整組織架構，由渠道主導模式改爲品線小組管理模式，組織調整及抖音等平台競爭加劇造成化妝品業務營收降速。目前璦爾博士梳理產品線完成，圍繞微生態、閃充、搖醒進行三大品線建設，有望圍繞核心單品豐富品類，頤蓮以噴霧及嘭潤系列爲核心，關注後續推新表現。
風險提示：行業失速、競爭加劇、新品表現不及預期。
