锡4.52 万吨、铜7.03 万吨、锌6.88 万吨、铟65 吨，同比增幅为6.60%、7.99%、4.56%、42.42%。价格方面，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，锡价整体偏强运行。锡期货价格呈现偏强震荡运行，沪锡主力合约均价为251208 元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324 美元/吨，同比上涨12.56%。毛利方面，公司有色金属行业毛利率为11.81%，同比提升4.42pct。業績：24H1 公司實現收入187.8 億元，yoy-17.8%，歸母淨利潤8 億元，yoy+16.35%，扣非歸母淨利潤9.98 億元，yoy+68%。Q2 實現收入103.8 億元，環比+23.5%，歸母淨利潤4.74 億元，環比+45.16%，扣非歸母淨利潤6.94 億元，環比+128.51%。上半年的非經常性虧損2.5 億體現在Q2，主要爲非流動性資產的處置。拋開減值影響，公司二季度利潤兌現良好。
產量全面提升，錫價偏強運行拉動利潤增長
產品產量方面，2024 年上半年，公司生產有色金屬總量18.52 萬噸，其中：
錫4.52 萬噸、銅7.03 萬噸、鋅6.88 萬噸、銦65 噸，同比增幅爲6.60%、7.99%、4.56%、42.42%。價格方面，受宏觀情緒向好和供給緊張預期影響，錫價整體偏強運行。錫期貨價格呈現偏強震盪運行，滬錫主力合約均價爲251208 元/噸，同比上漲21.19%，倫錫均價29,324 美元/噸，同比上漲12.56%。毛利方面，公司有色金屬行業毛利率爲11.81%，同比提升4.42pct。
錫錠和錫材產品毛利率爲12.79%、18.71%，同比上漲5.11pct、6.50pct。
供需基本面與宏觀催化共振，錫價有望持續偏強運行進口、庫存迎來拐點，供給側收緊對錫價產生正向影響。隨着佤邦庫存消耗殆盡、礦渣回收叫停，我們測算24 年5 月起緬甸礦供需轉向缺口，緬甸禁礦令在歷時10 個月後正式開始對國內供給產生影響。此外，剛果金在我國錫進口來源國中排名第二，今年以來剛果金礦山生產發運擾動不斷，若未來再發生超預期的擾動或將進一步對供給側產生衝擊。
聯儲轉向寬鬆，利好錫價上行。8 月23 日，鮑威爾在傑克遜霍爾會議上釋放出較爲明確的減息信號。消費電子等錫的重要下游對利率變動較爲敏感，貨幣政策的轉向有望推升錫下游需求。此外，減息或引導通脹預期的變化，諸多以錫爲代表的工業金屬價格受益於通脹預期上行表現佔優，利好錫價表現。
銦錫龍頭受益價格彈性，進取開拓鎢業版圖
2023 年錫業股份自產錫/銦近2.4 萬噸/102 噸，有望最大化受益錫價上漲帶來的業績彈性。此外，公司有望在鎢板塊有較快進展。2024 年初，雲錫集團與廈門鎢業簽署戰略合作協議，我們推測兩家公司的合作內容可能爲對卡房分公司的鎢資源進行進一步的勘探。參考2011 年卡房分礦的採選規模與品位情況，我們測算該礦有望貢獻65%鎢精礦年產量2500 噸以上。
投資建議：預期24-26 年公司歸母淨利潤爲21.5/27.1/32.6 億元，對應EPS分別爲1.31/1.65/1.98 元。以現價13.99 元爲基準，對應PE 分別爲10.69、8.49、7.07 倍。我們看好公司發展，維持「買入」評級。
風險提示：原材料供應風險；錫價波動風險；安全環保風險。
