投資要點：
公司發佈24 年半年報。公司24H1 實現營業收入38.1 億元，同比+13%，實現歸母淨利-7.9 億元，同比減虧0.5 億；扣非淨利-7.9 億元，減虧1.5 億。業績處於預告中值，符合預期。
雲服務收入佔比持續提升，訂閱合同負債增長明顯。據公司公告，公司24H1 雲服務業務實現收入28.5 億元，同比+21.3%，佔營業收入的74.8%，較去年同期增加5.2 個百分點；訂閱相關合同負債19.5 億元，較去年同期+33.8%，佔總合同負債比例已達到69%。此外，公司雲業務ARR 爲23.3 億元，同比+13.1%，驗證雲業務推進順利。
大型企業拓客加速，部分開啓訂閱轉型。據公司公告，公司24H1 大型企業客戶實現收入23.8 億元（YoY+11%），其中雲收入17.65 億元（YoY+17%）。面向大客推出公有云SaaS 產品「BIP 超級版」，開啓大企訂閱轉型。報告期內新簽約一級央企3 家，累計簽約40 家，未來幾年將提供穩定增長來源。
中型客戶加速AI 應用，雲收入實現高增。據公司公告，公司24H1 中型企業客戶實現收入6.0 億元（YoY+8%），其中雲收入4.3 億元（YoY+39%）。其中YonSuite 收入同比增長116%，續費率提升至92.4%，預計後續隨着AI 應用進一步推廣，客單價及付費率有望進一步提升。
成本端改善明顯、費用端控制有望後續見效。據公司公告，24H1 整體毛利率52.5%，較去年同期的48.9%明顯改善，主要系成本端人效持續提升+產品訂閱化轉型+交付體系成熟三重因素拉動。費用端短期受到人員優化、營銷活動節奏提前、無形資產攤銷增加拖累，利潤率改善後續仍有空間，預計未來2 年內持續回升。
YonBIP 產品體系架構搭建完成、AI 推動高質發展。據公司公告，BIP3 將實現產品生態逐步完善，橫向覆蓋10 大領域、30 個細分行業；縱向實現產品合圍，從初創成長到巨型企業一套代碼、一套產品、無縫切換；YonGPT 2.0 發佈3 個垂類大模型，覆蓋100+應用場景，我們預計24 年相關收入有望破億元。
維持「增持」評級。維持盈利預測，預計公司24-26 年實現收入113.9、132.8、156.4億元，預計24-26 年實現歸母淨利2.9、5.1、8.1 億元。公司雲業務及AI 推進順利，長期國產化空間廣闊，行業格局及產業地位清晰，架構調整等負面影響邊際改善，成本控制初步見效，基於對公司未來長期成長性的判斷，維持「增持」評級。
風險提示：市場競爭加劇導致毛利率承壓；大客戶拓展進度不及預期。