投资建议：时代天使积极开拓下沉及海外市场，海外仍处于探索初期，短期对利润有所扰动，中长期看好海外业务的利润爬坡，展现更高的利润弹性。基于中报业绩表现，小幅上调营收预期，预计2024-2026 年营收为18.3 亿/22.2 亿/27.0 亿，归母净利润为0.65 亿/1.24 亿/1.88 亿，未来利润高弹性，维持“买入”评级。24H1 海外業務超預期，經調整淨利潤高增。（1）24H1 業績：營收8.61 億/yoy+39.78%， 歸母淨利潤0.23 億/yoy-82.07%， 經調整淨利潤0.72 億/yoy+95.78%，分業務看：1）隱形矯治解決方案：營收6.00 億/yoy+8.47%，主因中國市場達成案例增加；2）銷售產品：營收2.52 億/yoy+363.06%，主要系國際業務強勁增長；3）其他服務：營收0.09 億/yoy+4.92%，增勢平穩。（2）盈利能力：24H1 毛利率62.43%/yoy+3.09pct，銷售費用率39.83%/+6.72pcts、主要系擴張業務增加營銷開支，管理費用率18.33%/-1.25pcts、基本持平，研發費用率8.69%/yoy-5.28pct、得益於研發效率提高兼研發項目推進。
國內：高質量增長穩定營收，築牢競爭優勢。24H1 營收6.33 億/yoy+10.14%，案例數達95300 例/+10.81%，經調整淨利潤爲1.12 億、對應經調整淨利率爲17.7%，在國內經濟承壓背景下，高端可選消費存在較大壓力，我們認爲國內市場略低於預期。公司持續拓展各城市層級銷售渠道，針對口腔醫師與診所多樣需求匹配產品、技術與服務，口腔數字化遠程解決方案MOOELI 協助超1500 家診所組織口腔義診、潔牙等，覆蓋患者超15 萬人次。公司堅持技術升級，6 月於北京「尋本溯源，科學診治」技術研討會上發佈全新iOrtho 11.0 系統，以AI 賦能正畸，全面協助醫生診療前、中、後全週期。
海外：全球化組織+本地化運營，深耕多地市場。得益於本土化優勢、高質量醫學設計方案及臨床醫學支持，24H1 海外營收2.28 億，案例數達57600 例，佔比提升至24H1 的37.7%，我們認爲海外市場開拓節奏超預期；24H1 經調整淨利潤爲-1.14 億，我們預估市場開拓前期存在大量銷售費用投放，24H1 高銷售費率驗證投放趨勢。分地區看：（1）歐洲：3 月於西班牙召開第一屆歐洲時代天使學術論壇，邀數十位正畸專家，吸引正畸醫生參與超200 位，論壇中醫生提及時代天使自研數字化平台iOrtho 縮短治療時間、減少重啓次數；（2）北美：5 月參與第124 屆美國正畸醫師協會，美正畸意見領袖首次通過時代天使患者病例分享產品差異功能；（3）亞太：藉由本地業務團隊和區域經銷商網絡進一步覆蓋馬來西亞、泰國等市場；（4）巴西：賦能Aditek 的醫學設計、智能製造等，支撐自有品牌Self 增長並籌備時代天使系列產品上市，雙品牌滿足市場多元需求。
投資建議：時代天使積極開拓下沉及海外市場，海外仍處於探索初期，短期對利潤有所擾動，中長期看好海外業務的利潤爬坡，展現更高的利潤彈性。基於中報業績表現，小幅上調營收預期，預計2024-2026 年營收爲18.3 億/22.2 億/27.0 億，歸母淨利潤爲0.65 億/1.24 億/1.88 億，未來利潤高彈性，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、政策風險、海外市場開拓不及預期。
