事件：8 月22 日，三生制药发布2024 年半年报，公司上半年实现收入43.9亿元，同比增长16%；毛利38.0 亿元，同比增长18.6%；归母净利润10.9 亿元，同比增长11.1%；经调整的经营性归母净利润11.1 亿元，同比增长1.5%。

核心产品增长稳健，市场渗透率不断提升。分产品对半年报进行分析，核心产品特比澳：2024 年上半年特比澳銷售額增加至24.76 亿元，同比增长22.6%，主要由于特比澳销量的增加，报告期内特比澳销售额占集团营业收入的56.4%，目前特比澳在升血小板药物市场位居首位，市占率为66%。益比奥&赛博尔：

2024 年上半年实现收入5.16 亿元，同比增长11.3%，同样位居EPO 药物市场第一，市占率为33%，此外益比奥质量标准达到欧洲药典标准，获得临床充分认可，两款EPO 产品在肿瘤领域渗透率双位数提升，且围手术期贫血纳入2023 年医保，进一步打开潜在市场。益赛普：2024 年上半年实现收入3.29 亿元，同比增长9.5%，其市场渗透率不断提升，并积极拓展新剂型，持续推动基层下沉。

赛普汀：2024 年上半年实现收入1.62 亿元，同比增长48.9%，其在CSCO 指南HER2 阳性晚期乳腺癌获得I 级推荐。毛发领域产品蔓迪：2024 年上半年实现收入5.5 亿元，同比增长10.0%，蔓迪是全球唯一获FDA 和CDE 批准上市的脱发外用OTC 药物，亦获中国女性雄激素脱发(FAGA)指南最高等级推荐，另外其泡沫剂型于2024 年七月获批OTC 上市，全新配方不含丙二醇填补敏感人群用药空白。

持续加大研发，创新成果凸显。2024 年4 月，三生制药向CDE 提出将蔓迪（5%米诺地尔）泡沫剂作为治疗雄激素性脱发和斑秃的非处方药上市申请已获批准。同月，三生制药核心产品特比澳新适应症用于治疗儿童或青少年的持续性或慢性原发免疫性血小板减少症获批。2024 年5 月，三生蔓迪与深圳翰宇药业股份有限公司签署《司美格鲁肽注射液合作协议》，协议规定，翰宇药业与三生制药共同合作开发，独家供应/采购、销售分成司美格鲁肽注射液（减重适应症）。

三生蔓迪将根据协议向翰宇药业支付最高人民币2.7 亿元里程碑付款，其中包含人民币4500 万元的临床前技术成果对价款。

投资建议：公司多款核心产品均在对应治疗领域占据主导地位，我们预计2024-2026 年公司收入分别为90.53/103.13/119.38 亿元， 同比增长15.8%/13.9%/15.8%，归母净利润分别为22.51/29.17/33.94 亿元，对应PE 为6/4/4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采风险，市场竞争加剧风险，政策变化风险，产品研发不及预期风险，仿制药风险。