投资建议：考虑到公司特别股东大会已通过 KP 剥离事项，KP 剥离后有望减亏，我们上调2024-2026 年归母净利预测为12.6/14.3/16.0亿元（调整前分别为11.6/13.1/14.8 亿人民币），对应PE 分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。本報告導讀：
H1 收入利潤符合預期，維持高分紅比例，主品牌H1 穩健增長，H2 運營質量爲先，專業運動品牌維持高增。
投資要點：
投資建議：考慮到公司特別股東大會已通過 KP 剝離事項，KP 剝離後有望減虧，我們上調2024-2026 年歸母淨利預測爲12.6/14.3/16.0億元（調整前分別爲11.6/13.1/14.8 億人民幣），對應PE 分別爲10/9/8倍，維持「增持」評級。
H1 收入利潤符合預期，維持高分紅比例。H1 公司收入爲72.03 億元，同比增長10.4%；淨利爲7.52 億元，同比增長13.0%；毛利率爲46.0%，同比提升3.1pct；淨利率爲10.4%，同比提升0.2pct；A&P費用率爲13.3%，同比提升0.1pct，主要由於新品牌的營銷活動增加（其中主品牌營銷費用同比下降，部分奧運會相關費用H1 支出，預計H2 費用將減少），我們預計2024 全年A&P 費用率13%以下。
中期派息率50%，同比持平，此外公司將派發特別股息，派發時間預計爲10 月底或11 月初。
主品牌：H1 穩健增長，H2 運營質量爲先。H1 收入爲57.9 億，同比增長6.6%，H1 流水增長高單位數，流水與收入趨勢基本一致，同店下降低單位數，主要受客流影響；GPM 爲43.9%，同比增長0.8pct；OPM 爲20.6%，同比增長0.2pct。H2 預計消費環境承壓，主品牌生活系列尤其是衣服會有壓力，但在跑步產品和兒童的增長帶動仍有望實現增長，我們預計公司將以經營質量爲先，維持折扣和庫存健康。
專業運動持續高增，店效爲主要驅動。H1 收入爲5.9 億，同比增長72.2%。1）分渠道: H1 電商/零售/批發分別+62%/+70%/+136%，收入佔比分別爲53%/33%/14%。2）分品牌：邁樂H1 收入同增85%以上。針對索康尼，①渠道端：H1 同店增長30%，預計未來將持續通過渠道升級提升店效（如9 月份將在深圳開第一家形象店、H1 擴大了原有店鋪面積等），不會大規模發展加盟。②產品端：預計OG 和通勤產品將於2025 年上線。
風險提示：終端消費不及預期，行業競爭加劇等
