投資要點：
公司發佈2024 半年報：24H1 收入93.2 億元，同比增長18.9%；歸母淨利潤-4.0 億元，同比轉虧；扣非淨利潤-4.8 億元，虧損同比擴大58.9%。其中24Q2 收入56.8 億元，同比增長14.6%，歸母淨利潤-1.0 億元，同比轉虧；扣非淨利潤-0.4 億元，同比轉虧。公司收入端延續了穩健增長，利潤在此前業績預告區間內，符合市場預期。
毛利、回款延續良性增長。公司上半年毛利率40.2%，與去年同期基本持平，毛利額同比增長約6 億元；同時根據半年報披露，公司24H1 在大模型研發以及自主可控、大模型落地等方面新增投入超過6.5 億元，儘管對短期經營業績造成了影響，但鞏固了公司人工智能國家隊的產業地位。此外，24H1 銷售回款總額90 億元，較去年同期增長15 億元；24H1經營性淨現金流-15.4 億元，與去年同期基本持平。公司當前高度重視應收賬款的風險管理工作，全年經營性現金流有望回正。
大模型賦能，助力B/C 端核心業務高成長。上半年公司升級發佈了訊飛星火V4.0，在底座能力上全面對標GPT-4 Turbo。基於領先的大模型能力以及豐富的落地場景積累，公司的B 端、C 端重點業務保持了良好的增長勢頭：24H1 教育產品和服務同比增長25.1%；醫療業務同比增長18.8%；開放平台同比增長47.9%；智能硬件同比增長56.6%；汽車業務同比增長65.5%。雖然當前G 端業務持續承壓，但伴隨業務結構的優化，預計公司未來的成長會更具韌性。
費用端繼續高強度投入，搶抓通用人工智能的歷史新機遇。24H1 公司銷售/管理/研發費用增長了11.8%/9.0%/27.4%。公司一方面在大模型研發上飽和投入，另一方面對星火大模型進行了積極的營銷推廣。同時，公司也正在紮實推進業務的戰略聚焦、強化提質增效，預計人均營收和人均毛利持續增加，盈利能力將逐步釋放。
管理層擬增持彰顯信心。公司同時公告，總裁、董事吳曉如，董事、副總裁聶小林，董事、副總裁、董事會秘書江濤，擬在6 個月內合計增持不低於人民幣2000 萬元股份，彰顯對公司長期發展的信心。
投資分析意見：考慮到宏觀環境壓力、G 端業務需求放緩，以及針對AI 大模型的飽和投入，我們下修2024-2026 年歸母淨利潤預測值至7.63/12.71/15.72 億元（原預測值爲9.46/15.46/19.14 億元），對應2024-2026 年PE 分別爲103/62/50 倍。面向大模型的巨大產業機遇，公司正在從集中投入期過渡到大範圍應用落地期，且已制定清晰的戰略以兌現大模型紅利，爲長期成長提供強勁動能，維持「增持」評級。
風險提示：大模型和人工智能市場競爭加劇；大模型商業化落地效果不達預期；教育信息化投入不達預期；to G 項目延期風險；應收賬款回收風險。