经营分析業績簡評
2024 年8 月23 日，公司發佈2024 年半年報。1H24 年公司實現收入13.66 億元，同比+12.19%；歸母淨利潤2.84 億元，同比+43.77%；扣非歸母淨利潤2.55 億元，同比+43.24%。
單季度看，2Q24 公司實現收入7.75 億元，同比+8.31%；歸母淨利潤1.58 億元，同比+31.24%；扣非歸母淨利潤1.49 億元，同比+36.52%。
經營分析
集採以價換量、優化銷售費用，利潤繼續快速增長。1H24 公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏中標京津冀「3+N」聯盟部分西藥和中成藥帶量聯動採購，中標價18.19 元/貼，中標昆明市第二批藥品帶量聯動採購，中標價約17.37 元/貼。根據公司投資者關係管理信息，截至7 月末，洛索洛芬鈉凝膠貼膏已執行集採區域19 個。我們認爲，集採區域持續擴大有利於公司產品開發新醫院，實現放量。另外，公司銷售費用率持續下降，1Q24 銷售費用率爲40.5%（同比減少5.65pct），2Q24 銷售費用率爲39.59%（同比減少10.94pct），集採對銷售費用率優化效果顯著，我們繼續看好集採陸續執行下，產品放量+銷售費用優化推動公司利潤持續釋放。
多款產品已申報生產，產品管線儲備十足。公司利丙雙卡因乳膏、利多卡因凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏及吲哚美辛凝膠貼膏等多款產品已申報生產，未來有望看到公司多個產品陸續上市，豐富產品管線。椒七麝凝膠貼膏作爲中藥1 類新藥，於23 年底取得三期臨床試驗總結報告，未來亦有望成爲公司放量品種。
盈利預測、估值與評級
我們看好洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量，且公司產品管線逐漸豐富，業績有望實現持續穩健增長。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲5.14/6.61/8.17 億元,分別同比增長40%/29%/24%，EPS 分別爲1.06/1.36/1.68 元，現價對應PE 分別爲21/16/13 倍，維持「買入」評級。
風險提示
市場競爭加劇風險、產品放量不及預期風險、研發進度不及預期風險、單一產品佔比較大風險、可轉債轉股稀釋股本風險等。