公司业绩同比大幅上升，主要系产品量价齐升。一是矿产铜量价齐升，实现毛利149 亿元，同比+30%。1H24 公司矿产铜销售单价5.8 万元/吨，同比+15%；公司矿产铜产量52 万吨，同比+5%，增量主要来自塞尔维亚紫金矿业、西藏巨龙铜矿等重点项目，生产成本为2.24 万元/吨，同比+4%。二是矿产金量价齐升，实现毛利86.9 亿元，同比+46%。1H24 公司矿产金销售单价486 元/克，同比+22%；公司矿产金产量35 吨，同比+9%；生产成本227 元/克，同比+8%。产量增加主要来源于苏里南罗斯贝尔、武里蒂卡、诺顿金田、陇南紫金、奥罗拉等。三是矿产锌量价齐升，实现毛利8.95 亿元，同比+58%。1H24 公司矿产锌销售单价1.38 万元/吨，同比+21%；公司矿产锌产量22 万吨，同比+2%；生产成本0.90 万元/吨，同比+3%。1H24 公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌铅基本符合指引。1H24 矿产铜/银/金/铅锌/碳酸锂计划完成率47%/50%/48%/47%/1%。2024 年中期業績符合我們預期
1H24 歸母淨利同比+46.42%。1H24 公司實現營業收入1504.17 億元，同比+0.06%；實現歸母淨利潤150.84 億元，同比+46.42%；實現扣非歸母淨利潤154.33 億元，同比+59.84%。2Q24 歸母淨利同比+81.5%。2Q24 實現營收756.4 億元，同比+0.3%，環比+1.2%；歸母淨利潤88.24 億元，同比+81.5%，環比+40.9%，主要是礦產品量價齊升所致。
發展趨勢
公司業績同比大幅上升，主要系產品量價齊升。一是礦產銅量價齊升，實現毛利149 億元，同比+30%。1H24 公司礦產銅銷售單價5.8 萬元/噸，同比+15%；公司礦產銅產量52 萬噸，同比+5%，增量主要來自塞爾維亞紫金礦業、西藏巨龍銅礦等重點項目，生產成本爲2.24 萬元/噸，同比+4%。二是礦產金量價齊升，實現毛利86.9 億元，同比+46%。1H24 公司礦產金銷售單價486 元/克，同比+22%；公司礦產金產量35 噸，同比+9%；生產成本227 元/克，同比+8%。產量增加主要來源於蘇里南羅斯貝爾、武裏蒂卡、諾頓金田、隴南紫金、奧羅拉等。三是礦產鋅量價齊升，實現毛利8.95 億元，同比+58%。1H24 公司礦產鋅銷售單價1.38 萬元/噸，同比+21%；公司礦產鋅產量22 萬噸，同比+2%；生產成本0.90 萬元/噸，同比+3%。1H24 公司礦產銅、礦產金、礦產銀、礦產鋅鉛基本符合指引。1H24 礦產銅/銀/金/鉛鋅/碳酸鋰計劃完成率47%/50%/48%/47%/1%。
銅金遠期產量系統性上升，公司規劃加速邁進全球礦業前3-5 名。6 月25日，公司25 億美元H 股再融資發行全面完成，一是節約財務費用超過10 億元人民幣，二是奠定未來五年新徵程的資金基礎。同時，公司在新的五年規劃中已經提出2028 年規劃及產量指引，其中2028 年礦產銅產量指引爲150-160 萬噸，礦產金產量指引爲100-110 噸，礦產鉛鋅產量指引爲55-60 萬噸，礦產銀產量指引爲600-700 噸，碳酸鋰產量指引爲25-30 萬噸，礦產鉬產量指引爲2.5-3.5 萬噸，較當前均具備較大成長空間，公司正在加快資源優勢向產能和經濟優勢轉化，加速向全球礦企前3-5 名邁進。
盈利預測與估值
公司銅金鋰遠期產量系統性上升，且積極響應國家「增儲上產」政策，我們維持2024/2025 年歸母淨利預測319/390 億元，我們維持紫金礦業A/H 股跑贏行業評級及目標價23 元/21.4 港幣，當前A 股對應2024/2025 年P/E13.4x/10.9x，目標價對應2024/2025 年19x/16x，隱含上行空間43.2%；當前H 股對應2024/2025 年P/E 12x/10x，目標價對應2024/2025 年16x/13x，隱含上行空間 33.9%。
風險
銅鋅礦新增供應超預期；聯儲局減息不及預期；公司項目擴產不及預期。
