发电业务表现稳定，风电服务业务回归正常表现。公司1H24 发电业务收入35.1 亿元，同比增长5.2%，同时形成电站产品销售收入9.3 亿元，两部分业务合计毛利率56.44%，考虑其中电站产品销售业务毛利率较低，我们估算1H24 公司发电业务毛利率仅有小幅下滑。截至1H24 公司累计并网电站规模8.14GW，在建3.69GW，表现持续强劲。1H24 公司风电服务业务收入23.7 亿元，同比增长2.6%，毛利率大幅提升9.62ppt，表现较强主要由于去年同期公司服务业务中低毛利率的风电场建造收入占比较高。1H24 業績超出市場預期
公司公佈1H24 業績：收入202.0 億元，同比增長6.3%；歸母淨利潤13.87 億元，同比增長10.8%。2Q24 公司收入132.2 億元，環比增長89.5%，歸母淨利潤10.54 億元，環比增長216.9%。公司1H24 業績超出市場預期，主要由於1）公司風機毛利率延續回升趨勢，持續縮小虧損幅度；2）發電業務同比表現穩定，較預期更好；3）投資收益中除出售電站的投資收益外，有超過8 億元處置聯合營公司的收益。
1H24 風機毛利率延續回升趨勢。1H24 公司實現風機對外銷售5.15GW，同比下降10.9%，以質保金歸在銷售費用中的口徑公司1H24 風機業務毛利率爲9.93%，同比增長6.29ppt，較2H23 的8.16%繼續呈現提升趨勢。
發電業務表現穩定，風電服務業務回歸正常表現。公司1H24 發電業務收入35.1 億元，同比增長5.2%，同時形成電站產品銷售收入9.3 億元，兩部分業務合計毛利率56.44%，考慮其中電站產品銷售業務毛利率較低，我們估算1H24 公司發電業務毛利率僅有小幅下滑。截至1H24 公司累計併網電站規模8.14GW，在建3.69GW，表現持續強勁。1H24 公司風電服務業務收入23.7 億元，同比增長2.6%，毛利率大幅提升9.62ppt，表現較強主要由於去年同期公司服務業務中低毛利率的風電場建造收入佔比較高。
發展趨勢
風機毛利率仍有提升空間，電站和服務業務持續貢獻業績增長。我們預計2024-2025 年隨着公司出貨結構的改善，以及零部件採購成本的下降，公司風機毛利率有進一步改善空間。另外我們預計公司2024 年新增電站裝機有望創新高，同時進一步推進電站產品銷售保持增長。風電服務業務方面公司已經積極向後服務轉型，我們認爲該業務有望持續帶來較快增長。
盈利預測與估值
由於公司1H24 發電和投資收益表現超預期，我們上調公司2024 年盈利預測9.7%至26.59 億元，另外結合新能源電力行業盈利能力正在承壓，我們下調公司2025 年盈利預測10.9%至34.25 億元。公司當前A 股對應2024/2025 年11.7/9.1 倍市盈率，H 股對應2024/2025 年5.9/4.6 倍市盈率。我們看好公司風機業務減虧趨勢和電站和服務業務強勁的增長，維持公司A 股和H 股跑贏行業評級，由於上調了盈利預測，上調A 股目標價9.7%至10.07 元，對應2024/2025 年16.0/12.4 倍市盈率，較當前股價有36.3%的上行空間；由於上調了盈利預測和公司基本面趨勢變好後港股估值折價縮窄，我們上調H 股目標價44.4%至5.85 港元，對應2024/2025 年8.5/6.5 倍市盈率，較當前股價有42.3%的上行空間。
風險
行業競爭加劇拖累風機制造毛利率；電站出售規模和節奏不及預期。