2、内容投入坚持“练硬功”，长期看好剧集能力提升：公司自23年底加大内容投资，上半年成本项中的无形资产摊销为28. 25 亿元，同比增加15%，短期对利润率有所影响，但公司对剧集持续练硬功，有望提升剧集能力带动会员增长，期待杨紫李现《国色芳华》以及《水龙吟》等头部剧集上线播出。核心觀點
公司發佈2024 年半年報，我們認爲核心關注幾點：
1、會員收入25%以上增長，量價共同驅動：上半年會員收入24.86億元，同比+26.8%，增速創21 年以來新高，佔互聯網視頻收入比重已經超過50%；今年《歌手》《與鳳行》等優質劇綜持續拉動會員增長，ARPPU 在會員權益差異化運營之下有同步提升。
2、內容投入堅持「練硬功」，長期看好劇集能力提升：公司自23年底加大內容投資，上半年成本項中的無形資產攤銷爲28. 25 億元，同比增加15%，短期對利潤率有所影響，但公司對劇集持續練硬功，有望提升劇集能力帶動會員增長，期待楊紫李現《國色芳華》以及《水龍吟》等頭部劇集上線播出。
運營商短期影響利潤，但大屏治理長期利好牌照方。上半年運營商業務收入下滑46%，主要是電視大屏治理帶來的間接影響。並且該業務毛利率較高，因此其對利潤的影響更加顯著。但從中長期來看，芒果作爲唯一同時具備IPTV 和OTT 牌照的公司，有望受益於行業的健康、規範發展。
我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利潤17.91 億、21.04億、24.18 億，同比增長-49.6%、17.5%、14.9%，最新市值對應當前的市盈率爲19.6x、16.7x、14.6x，給予買入評級。
投資建議：公司上半年會員收入實現25%以上增長，量價共同驅動，且會員收入已經成爲最主要的收入來源，佔互聯網視頻業務的比重超過50%。運營商業務受到大屏治理的影響，短期影響利潤，但長期利好正規的牌照方，我們認爲是短期影響。從長期看，公司堅持在內容投入上「練硬功」，上半年無形資產攤銷28.25 億元，同比增加15%，短期對利潤率有所影響，但長期將提升劇集能力，從而帶動會員增長，期待楊紫李現《國色芳華》以及《水龍吟》等頭部劇集上線播出。我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利潤17.91 億、21.04 億、24.18億，同比增長-49.6%、17.5%、14.9%，最新市值對應當前的市盈率爲19.6x、16.7x、14.6x，給予買入評級。
風險提示：廣告主經營恢復不及預期導致廣告預算下降、宏觀經濟波動風險、消費恢復節奏不及預期、品牌廣告恢復不及預期、用戶可支配收入下降風險、用戶內容偏好變化較快的風險、劇集能力提升不及預期、內容質量風險、會員增長不及預期、用戶付費能力下降的風險、提價導致會員人數下降的風險、頭部節目表現不及預期的風險、IPTV 用戶數增長不及預期的風險、內容成本提升的風險、核心創意人員流失的風險、部分項目ROI 不及預期的風險、行業競爭加劇風險、生成式 AI 技術發展不及預期、各領域技術融合進度不及預期的風險、重點項目延期的風險、內容審查監管風險。
