门店持续扩张，上半年新增402 家门店。截至24H1，途虎拥有工场店6311家，上半年增加402 家，新增门店中，63%的门店开设在二线及以下城市。按门店类型来看，途虎加盟工场店数量为6162 家，新增405 家；按门店分布来看，一线城市有954 家，占比为15%；新一线城市有1684 家，占比为27%；二线城市有1298 家，占比为21%；其他市县有2375 家，占比为37%。事件：2024 年8 月23 日，途虎-W（9690.HK）發佈2024 年上半年業績，2024年上半年收入爲71.3 億元，同比增長9.3%；毛利率爲25.9%，同比提升1.70pct，環比提升0.74pct；淨利潤爲2.9 億元，淨利率爲4.0%；經調整淨利潤爲3.6 億元，經調整淨利率爲5.0%，同比提升1.75pct，環比提升1.24pct。
上半年收入增速放緩，客單價出現下滑趨勢。細拆個人消費者貢獻收入主要業務構成，24H1 途虎個人消費者貢獻的汽車產品和服務收入爲59.7 億元，yoy+10.4%，收入佔比爲93%。其中1）輪胎和底盤零部件業務收入爲29.7 億元，yoy+11.0%；2）汽車保養業務收入爲26.2 億元，yoy+10.7%。截至24H1，過往12 個月途虎平台交易用戶數爲2140 萬，個人用戶貢獻收入的客單價約爲247.52 元，yoy-6%，qoq-18%。
自有自控產品消費增加，驅動毛利率進一步增長。客單價下滑對應性價比商品消費增加，細拆個人客戶消費類目客單價及毛利率情況，24H1 個人消費者貢獻的汽車產品和服務毛利率爲24.3%，yoy+0.87pct，qoq+0.20pct。其中1）輪胎和底盤零部件業務平均客單價爲138.91 元，yoy-6.6%，qoq-6.8%；毛利率爲17.5%，yoy+1.54pct，qoq-1.19pct；2）汽車保養業務平均客單價爲122.32元，yoy-6.9%，qoq-8.1%；毛利率爲32.9%，yoy-0.65pct，qoq+1.44pct，佔個人用戶毛利貢獻比例爲59%；3）其他個人用戶業務平均客單價爲17.75 元，yoy-12.2%，qoq-17.7%；毛利率爲18.89%，yoy+5.61pct，qoq+2.33pct。
門店持續擴張，上半年新增402 家門店。截至24H1，途虎擁有工場店6311家，上半年增加402 家，新增門店中，63%的門店開設在二線及以下城市。按門店類型來看，途虎加盟工場店數量爲6162 家，新增405 家；按門店分佈來看，一線城市有954 家，佔比爲15%；新一線城市有1684 家，佔比爲27%；二線城市有1298 家，佔比爲21%；其他市縣有2375 家，佔比爲37%。
現金儲備充足，回購計劃用於員工激勵。24H1 途虎自由現金流爲2.6 億元，yoy+42%；截至24H1，公司擁有現金及現金等價物、理財投資及受限制現金70.6 億元人民幣。3 月15 日至6 月30 日，公司累計花費2.04 億港幣回購並註銷1229 萬股；6 月25 日，公司重啓10 億港幣回購計劃（剩餘8 億港幣），計劃通過回購並授予合計3300 萬股的員工激勵。
投資建議：我們認爲在後市場低價偏好的消費環境下，途虎自有自控產品有望帶動毛利率持續增長；隨門店拓展，經營效率可獲進一步提升。我們預計途虎2024-2026 年經調整淨利潤分別爲7.6/11.9/15.9 億元；經調整EPS 分別爲0.94/1.46/1.96 元，當前股價對應PE 分別爲17/11/8 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：加盟工場店合作不穩定的風險；新能源汽車第三方保養維護平台滲透率不及預期的風險；二三線城市是滲透率不及預期的風險；小非減持的風險。
