事件：公司發佈2024 年半年度報告，24H1 公司實現營業收入21.22 億元，同比+16.03%，實現歸母淨利潤1.60 億元，同比-27.45%。其中，24Q2 實現營業收入12.02 億元，同比+23.79%，環比+30.51%；實現歸母淨利潤1.09 億元，同比-27.08%，環比+115.11%。
24H1 營收增長盈利同比下滑，Q2 營收盈利環比均有增長。24H1 電工絕緣材料實現營收2.21 億元，同比+7.2%，實現銷量2.24 萬噸，同比+27.5%，均價同比-15.91%；新能源材料實現營收7.17 億元，同比+8.9%，實現銷量3.87 萬噸，同比+32.8%，均價同比-18.03%；光學膜材料實現營收5.10 億元，同比+8.8%，實現銷量4.39萬噸，同比+5.0%，均價同比+3.56%；電子材料實現營收5.35 億元，同比+33.8%，實現銷量2.89 萬噸，同比+43.4%，均價同比-6.72%。毛利率方面，24H1 公司銷售毛利率爲14.64%，同比下降5.51pct。費用率方面，24H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.1%、1.8%、4.0%、2.0%，同比分別變動-0.3、-1.3、-2.0、+0.5pct。
24H1 公司主營產品產銷量同比增加，光伏產業鏈相關產品短期盈利能力承壓。24H1公司主營產品銷量同比實現明顯增長。電工絕緣材料、雙馬來酰亞胺樹脂、活性酯固化劑樹脂、新能源驅動電機用絕緣材料等產品銷量的增長主要受益於算力升級、人工智能、新能源汽車等新興產業的高質量發展，與之配套的高速通訊基板、驅動電機等領域的需求旺盛；聚丙烯薄膜產銷量的增長主要受益於特高壓電網投資加速；由於光伏產業鏈的階段性供需矛盾突出，單玻組件的市場份額被擠壓，導致多晶硅、太陽能背板基膜等細分產品的價格明顯下跌，短期盈利能力承壓。
加快推進產業化項目建設，製造水平處於國內領先地位。24H1，公司加快推進產業化項目建設，「年產25000 噸偏光片用光學級聚酯基膜項目」、「年產20000 噸超薄MLCC 用光學級聚酯基膜技術改造項目」、「年產3000 噸超薄型聚丙烯薄膜-一號線」等，完成設備調試並投入試生產；新建產業化項目的產能利用率和產品穩定性持續改善，加速釋放優質產能。此外，公司製造水平處於國內領先地位。公司擁有三十餘套從法國、日本、德國、韓國等國家引進的先進生產設備和數控分切設備，並結合公司多年積累的製造經驗對進口生產線進行消化、吸收和設備改造，積極探索智能化製造模式，優化生產工藝流程，持續提升核心設備的交付能力。
擬擴大高速通信基板用電子材料產能，增強我國高性能覆銅板產業鏈配套能力。公司自主研發出馬來酰亞胺樹脂、低介質損耗活性酯固化劑樹脂、碳氫樹脂、低介質損耗熱固性聚苯醚樹脂等電子級樹脂材料。目前馬來酰亞胺樹脂、低介質損耗活性酯固化劑樹脂已通過國內外一線覆銅板廠商供應到英偉達、華爲、蘋果、英特爾等主流產業鏈體系，佔據了較高的市場份額。爲進一步擴大產能規模和領先優勢，豐富產品結構，積極拓展電子材料在人工智能、低軌衛星通訊等領域的市場應用，公司於24 年8 月21 日公告，擬通過孫公司東材電子材料（眉山）有限公司投資建設「年產20000 噸高速通信基板用電子材料項目」，產品包括5,000 噸電子級低介質損耗熱固性聚苯醚樹脂、2,000 噸電子級非結晶型馬來酰亞胺樹脂、1,500 噸電子級結晶型馬來酰亞胺樹脂、4,000 噸電子級低介質損耗活性酯固化劑樹脂、3,500 噸電子級碳氫樹脂、4,000 噸電子級低介質損耗含磷阻燃樹脂。
盈利預測、估值與評級：由於公司終端下游需求恢復較慢，我們下調公司24-26 年的盈利預測，預計公司24-26 年的歸母淨利潤分別爲3.93（下調14.4%）/5.36（下調12.3%）/6.71（下調11.1%）億元。公司是我國絕緣材料的龍頭企業，近年來重點發展光學膜材料、電子材料、環保阻燃材料等系列產品，多種產品均在中高端領域實現佈局，我們看好公司的發展前景，維持「增持」評級。
風險提示：產能落地進展不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期風險。