国内达成案例数同比保持良好增长。2024 年上半年，公司国内达成案例数同比增加10.8%至95,300 例。中国市场收入同比增长10.1%至6.33 亿元，根据公司公告，每条产品线的平均销售价格均保持稳定。中国市场的经调整经营利润同比增加67.1%至1.12 亿元，经调整经营利润率为17.7%，同比增长6 个百分点。1H2024 利潤符合預期
公司公佈1H2024 業績：收入8.61 億元，同比+39.8%；歸母淨利潤2,247萬元，對應每股盈利0.13 元，同比-30.4%；經調整淨利潤7,165 萬元，同比+95.8%。
發展趨勢
國內達成案例數同比保持良好增長。2024 年上半年，公司國內達成案例數同比增加10.8%至95,300 例。中國市場收入同比增長10.1%至6.33 億元，根據公司公告，每條產品線的平均銷售價格均保持穩定。中國市場的經調整經營利潤同比增加67.1%至1.12 億元，經調整經營利潤率爲17.7%，同比增長6 個百分點。
國際業務加碼佈局。2024 年上半年，公司海外達成案例數同比增加512.8%至57,600 例，佔合計案例總數約37.7%。截至6 月30 日，公司已成功觸達全球50 多個國家和地區的上千名牙科醫生。國際市場收入同比增加452.5%至2.28 億元，佔總收入約26.5%。國際市場的經調整分部經營虧損約爲1.14 億元，主要由於公司在國際市場持續擴張帶來的銷售費用增加。
毛利率同比提升，銷售費用率提升。2024 年上半年，毛利率約爲62.4%，同比增加3.1 個百分點，主要由於研發帶來隱形矯治器的單位成本降低和隨着國際業務擴張所帶來的規模經濟。上半年，銷售費用率爲39.8%，同比上升6.7 個百分點，提升主要由於國際化業務進一步佈局，上半年，管理費用率18.3%，同比下降1.2 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持公司2024 和2025 年收入預測分別爲17.5 億元和21.2 億元不變，但考慮到公司國際化擴張可能導致的銷售費用增加，我們下調2024 年經調整淨利潤預測9.3%至1.90 億元，維持2025 年經調整淨利潤2.20 億元不變。考慮到當前全球隱形正畸滲透率仍然具備較高的發展空間以及公司的龍頭地位，我們仍然維持「跑贏行業」評級，考慮到公司海外拓展超預期，未來海外空間可期，根據DCF 模型，我們維持目標價85.0 港元，較當前股價有38.4%的上行空間。
風險
國際化業務不及預期，國際化拓展費用超預期，匯兌損失風險，國內消費疲弱。
