每股营运利润同比增长10%，内涵价值稳健增长。OPAT 方面：1H24 年公司实现OPAT 33.9 亿美元/ yoy+7%（每股营运利润yoy+10%）,主要贡献来自VONB 增长带动合同服务边际释放提升；中期每股股息0.445 港币/ yoy+5.2%（实际汇率），公司高度重视投资者回报，计划通过股息和回购向股东支付75%的自由盈余，同时明确规划OPAT 未来三年复合增速为9%~11%，分红意愿和水平有望进一步提升。内涵价值方面：1H24 公司实现内涵价值权益708.6 亿美元/ yoy+3%（每股yoy+5%），主要得益于VONB 增长以及正向的营运经营及假设变动贡献。后续随美联储降息、公司审慎假设等贡献下，EV增长有望提速。事件：友邦保險披露1H24 業績，好於預期。1H24 公司VONB（新業務價值，下文未標註均爲固定匯率）24.6 億美元/ yoy+25%(預期+18%)；年化新保費45.5 億美元/ yoy+17%；VONB Margin（新業務價值利潤率）53.9%/yoy+3.3pct；稅後營運溢利（OPAT）33.9 億美元/ yoy+7%；每股股息0.445港元/ yoy+5.2%（實際匯率）。
中國大陸和中國香港量價雙升，泰國Margin 保持高位。1H24 友邦VONB 24.6億美元/ yoy+25%，其中2Q24 VONB 11.3 億美元/ yoy+15%，VONB Margin53.9%/ yoy+3.3pct，預計主因公司優化產品和繳費結構，以及大陸預定利率下調等。VONB 增長主要貢獻來自中國大陸、中國香港、新加坡等，具體來看各地市場VONB 表現增速：中國內地/中國香港/泰國/新加坡/馬來西亞分別yoy+36%/ +26%/ +16%/ +27%/ +14%，增量貢獻佔比分別+39.3%/+38.4%/ +6.9%/ +10%/ +2.8%，其中，中國大陸增長預計主要得益於儲蓄產品需求提升、銀保報行合一等推動Margin 提升（yoy+6.4pct，銀保Margin41.3%）,以及新城市機構拓展貢獻；中國香港增長則得益於大陸訪客等貢獻。Margin 受不同地區產品結構調整有所分化，中國內地/中國香港分別爲56.6%/ 65.7%，yoy+6.4pct/ +8.8pct；新加坡爲52.4%/ yoy-12.6pct，預計因儲蓄型產品佔比提升；其他地區Margin 維持穩定，其中泰國Margin 高達93.1%，主因高價值的投連險和重疾附加險銷售火熱。
代理人質態提升，銀保渠道VONB 高速增長。代理人渠道：1H24 代理人渠道實現VONB 18.6 億美元/ yoy+19%，主要得益於產品Margin 提升以及隊伍量價齊升，其中Margin 67.2%/ yoy+4.5pct；渠道活躍代理人人數yoy+6%，代理人產能yoy+22%，公司連續10 年蟬聯MDRT 第一名，彰顯代理人隊伍優秀的質態和高質量隊伍的積累，有望保證VONB 穩健增長。多元渠道：公司堅持大力發展多元化渠道，1H24 夥伴分銷VONB 7.4 億美元/ yoy+43%，其中銀保/獨立財務顧問和經紀渠道VONB yoy+61%/+30%。銀行渠道與花旗、東亞、中亞銀行（印尼）、中國郵政儲蓄銀行等緊密合作，在合作持續深化、大陸報行合一等貢獻下，VONB 有望持續提升。
每股營運利潤同比增長10%，內涵價值穩健增長。OPAT 方面：1H24 年公司實現OPAT 33.9 億美元/ yoy+7%（每股營運利潤yoy+10%）,主要貢獻來自VONB 增長帶動合同服務邊際釋放提升；中期每股股息0.445 港幣/ yoy+5.2%（實際匯率），公司高度重視投資者回報，計劃通過股息和回購向股東支付75%的自由盈餘，同時明確規劃OPAT 未來三年複合增速爲9%~11%，分紅意願和水平有望進一步提升。內涵價值方面：1H24 公司實現內涵價值權益708.6 億美元/ yoy+3%（每股yoy+5%），主要得益於VONB 增長以及正向的營運經營及假設變動貢獻。後續隨聯儲局減息、公司審慎假設等貢獻下，EV增長有望提速。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人和多元化渠道量價雙升，保費隨市場開拓等有望持續增長，Margin 在產品策略調整、結構優化下價值率有望保持穩定；同時公司投資端壓力逐步緩解，利潤和分紅預計將穩健增長。預計24-26 年友邦保險VONB 增速爲+21.2%、+14.2%、+11.3%，當前股價對應24-26E 的P/EV 倍數爲0.99/0.90/0.82 倍。
風險提示：權益波動拖累投資，新產品銷售不及預期，價值率下降。