事件：公司發佈2024 年半年報。1H24 公司實現營業收入583.10 億元，同比增長0.19%；歸母淨利潤31.08 億元，同比增長104.85%，貼近此前業績預告上限，業績表現符合我們的預期。其中2Q24 公司營業收入275.73 億元，同比下降8.56%；歸母淨利潤17.77 億元，同比增長28.71%。
火電電量微降，成本回落打開盈利空間。1H24 公司實現上網電量1223.97 億千瓦時，同比上升約4.43%。其中火電方面，煤機上網電量888.14 億千瓦時，同比下降0.83%；燃機上網電量91.70 億千瓦時，同比下降2.22%，火電上網電量下滑主要繫上半年水電資源豐富區域來水情況較好，疊加火電重點經營區域內新能源裝機容量持續增加，導致公司火電機組上網電量空間被擠佔。電價方面，1H24 公司平均上網電價0.46274 元/千瓦時（含稅），同比下降4.70%，容量電價落地進一步穩定火電業績，部分地區電力供需趨緊也爲上網電價提供一定價格剛性。火電成本端同比降幅顯著，1H24 秦皇島5500 大卡動力末煤均價876.88 元/噸，同比1H23 的1020.79 元/噸下降14.1%。
水電發電高增，風光裝機持續提升。受全社會用電量增加、部分水電區域來水情況改善、新能源裝機容量持續增加影響，1H24 公司水電、風電、光伏上網電量分別爲132.43、85.61、26.09 億千瓦時，分別同比高增41.34%、19.92%、48.45%，帶動公司總上網電量同比提升，水電貢獻利潤同比提升9.41 億元至10.32 億元。1H24 公司風電、光伏裝機容量分別新增56.43、40.83 萬千瓦，清潔能源裝機佔比進一步提升至38.8%，較去年末提高1.1pct。1H24 年公司覈准風電、光伏裝機容量110.93、360.57 萬千瓦，在建風電、光伏裝機容量345.77、266.54 萬千瓦，公司新能源裝機增長有望持續提速。
財務降費效果顯著，減值拖累公司業績。1H24 公司財務費用同比下降3.35 億元至26.21億元，截至2024 年上半年末公司永續債餘額達到498 億元，考慮到2024 年2 月及7 月LPR 兩次下調，公司全年財務費用有進一步下降空間，繼續釋放公司業績彈性。1H24 公司計提資產減值損失9.61 億元，對業績造成一定拖累。其中公司花園熱電3 號燃煤機組已關停，預計減少公司2024 年歸母淨利潤約2.37 億元。
盈利預測與評級：結合公司上半年經營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲44.69、53.31、65.19 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲11、9、8倍，維持「買入」評級。
風險提示：煤炭價格高波動、電價回落幅度超預期，新能源項目開展不及預期。