2024 年8 月24 日，TCL 电子发布2024 年半年度业绩公告。核心觀點
TCL 電子發佈2024 年半年度業績公告，H1 收入業績實現高增，收入端增長主要得益於電視國內外量價齊升，以及光伏等創新業務貢獻增量；利潤端在面臨成本上漲、競爭加劇導致毛利率下滑的情況下，仍實現快速增長，主要得益於公司自身降本及提質增效，費用率控制較好，經營業績保持穩健。我們看好公司的未來增長前景，一方面其在海外市場份額持續提升，未來智屏業務收入有望繼續增長；另一方面其產品結構不斷優化，有望推動經營利潤率回升至疫前水平。
事件
2024 年8 月24 日，TCL 電子發佈2024 年半年度業績公告。
公司2024H1 實現營業收入454.94 億港元（+30.3%），歸母淨利潤6.50 億港元（+146.5%），淨利率爲1.4%（+0.7pct）。
簡評
一、收入分析：2024H1 電視主業穩健，新興業務高增Ⅰ、分產品：電視量價齊升，創新業務貢獻增量1）顯示業務：2024H1 實現收入301.35 億港元（+21.3%），佔比66.2%，毛利率爲16.9%（-1.9pct）。
A.智屏：銷量1252 萬台（+9.2%），均價2071 港元（+12.7%），實現收入259.14 億港元（+23.2%），佔比57.0%，毛利率爲16.9%（-2.3pct）；其中Q2 銷量668 萬台（+13.0%）。①國內：銷量280萬台（+5.4%），均價2980 港元（+14.9%），實現收入83.53 億港元（+21.1%），毛利率爲19.8%（-2.5pct）；其中Q2 銷量145 萬台（-7.5%）。H1 國內Mini LED 電視銷量24 萬台（+120.1%），量子點電視銷量34 萬台（+20.3%）。②海外：銷量971 萬台（+10.4%），均價1808 港元（+12.5%），實現收入175.61 億港元（+24.2%），毛利率爲15.6%（-2.2pct）；其中Q2 銷量522 萬台（+20.4%）。H1 海外Mini LED 電視銷量27 萬台（+124.7%），量子點電視銷量155 萬台（+79.9%）。
B.中小尺寸：實現收入37.61 億港元（+10.7%），佔比8.3%，ASP 有所提升，毛利率爲16.7%（+0.4pct）。①手機：實現收入22.3 億港元（+0.9%），毛利率爲16.0%（+3.3pct）。②平板：實現收入15.3 億港元（+29.1%），毛利率爲17.7%（-5.2pct）。
C.智慧商顯：實現收入4.6 億港元（+11.3%），佔比1.0%，毛利率爲13.8%（-2.1pct）。
2）創新業務：2024H1 實現收入139.53 億港元（+60.6%），佔比30.7%，毛利率爲14.4%（+0.3pct）。
A.全品類營銷：實現收入77.53 億港元（+27.7%），佔比17.0%，毛利率爲16.3%（+1.1pct）。
B.光伏：實現收入52.69 億港元（+212.7%），佔比11.6%，毛利率爲10.3%（+2.6pct）。
C.智能連接及智能家居：實現收入9.31 億港元（+0.1%），佔比2.0%，毛利率爲21.7%（+3.0pct）。
3）互聯網業務：2024H1 實現收入12.12 億港元（+8.9%），佔比2.7%，毛利率爲54.0%（-0.1pct）。①國內：實現收入8.7 億港元（-1.9%）。②海外：實現收入3.42 億港元（+51.3%）。
4）其他業務：2024H1 實現收入1.94 億港元（-26.8%），佔比0.4%，毛利率爲1.9%（+0.4pct）。
Ⅱ、分地區：內外銷均實現增長，歐洲及新興市場貢獻增量1）中國：2024H1 實現收入190.64 億港元（+38.1%），佔比41.9%，其中智屏及其他收入181.94 億港元（+40.8%）、互聯網收入8.70 億港元（-1.9%）。
2）北美：2024H1 實現收入74.59 億港元（+4.3%），佔比16.4%，其中智屏及其他收入72.83 億港元（+2.8%）、互聯網收入1.76 億港元（+175.9%）。
3）歐洲：2024H1 實現收入55.40 億港元（+47.1%），佔比12.2%，其中智屏及其他收入55.05 億港元（+46.2%）、互聯網收入0.35 億港元。
4）新興市場：2024H1實現收入134.30億港元（+31.8%），佔比29.5%，其中智屏及其他收入133.00 億港元（+32.6%）、互聯網收入1.30 億港元（-19.7%）。
二、盈利分析：盈利水平短暫承壓，長期改善趨勢仍可期待I、毛利端：屏價上漲+結構變化，毛利率階段性下滑受面板價格上漲、市場消費降級、行業競爭加劇，以及公司業務、品牌、海外區域結構變化等因素影響，公司毛利率有所下滑，2024H1 毛利率爲17.0%（-1.6pct）。
2024H1 面板價格持續上漲，同比漲幅25%左右，其中Q2 漲幅15%左右。同時，中美日等成熟市場的需求疲軟， 性價比品牌份額快速提升，頭部品牌的產品策略及價格體系承壓，因此產品結構和盈利水平階段性下滑。隨着Q3 面板價格開始下行，以及政策刺激推動需求增長，疊加公司產品和渠道結構優化，新業務規模效應逐漸顯現，創新及互聯網業務的佔比提高，毛利率有望進一步提升，預計下半年毛利率水平環比改善。
Ⅱ、費用端：持續降本增效，費用率有所下降
2024H1 銷售/管理/研發費用率分別同比-0.9/-1.2/-0.7pct，主要系公司持續推動降本和提質增效，加大費用控制力度。隨着降本增效持續推進，費用率有望保持健康水平。
Ⅲ、淨利端：淨利率明顯提升，長期仍有改善空間2024H1 淨利率爲淨利率1.4%（+0.7pct），在成本端、結構變化導致毛利率下滑的情況之下，公司通過降本和提質增效，經營業績表現保持穩健提升。
綜合毛利端和費用端的變化，預計長期淨利率仍有改善空間。
投資建議：TCL 電子持續推進「中高端+大屏」與雙品牌戰略，不斷提升國內外市場份額和擴大智屏業務規模，通過優化產品與渠道結構、本土化與降本增效推動盈利水平修復。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤13.73/16.75/20.34 億港元，對應EPS 爲0.54/0.66/0.81 港元，當前股價對應PE 爲8.37/6.86/5.65 倍，維持「買入」評級。
風險分析
1）市場需求下降：全球電視市場進入存量競爭階段，歐美及日本等發達國家和地區的市場需求透支效應逐漸顯現，同時高通脹導致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續低迷。根據TrendForce 集邦諮詢數據，2023 年全球電視出貨量約1.95 億台（YOY-2.7%），創近十年曆史新低。展望未來，宏觀層面不利因素將持續存在1-2 年，TrendForce 集邦諮詢預計將在2.0-2.2 億台的區間，電視市場環境難以出現根本性變化。
2）面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續下降，疊加減產幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據AVC Revo數據，各尺寸電視面板價格自2022 年10 月開始止跌，隨後經歷小幅度漲價，與2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋電視面板均價至2024 年6 月共漲價72/73/52/40/17/10 美元。
3）人民幣匯率波動：匯率長期波動會影響外貿企業的經營戰略，美元匯率短期波動較大，根據中國外匯交易中心數據，當前美元兌人民幣即期匯率爲7.1 以上，跟去年同期相比處於較高水平。
