本報告導讀：
公司擁抱AI 技術在產品上持續迭代創新。大型企業客戶穩健增長，中型、小微企業客戶訂閱增速較快。公司毛利率提升，費用率下降，財務表現持續改善。
投資要點：
維持目標價17.42 元，維持「增持」評級。維持預測2024-2026 年EPS 爲0.07/0.14/0.23 元。維持目標價17.42 元，給予「增持」評級。
雲服務收入佔比持續提升，效益化經營初見成效。2024H1 營收38.1元同比增長12.9%，其中雲服務28.5 億元增長21.3%佔比74.8%提升5.2pct。期末訂閱合同負債19.5 億元增長33.8%佔比68.6%，雲服務ARR 23.3 億元增長13.1%。歸母淨利-7.94 億元減虧0.51 億元，Q2 減虧1.07 億元，扣非淨利-7.94 億元減虧1.46 億元，Q2 減虧1.01億元。毛利率52.5%提升3.6pct，銷售/管理/研發費用率分別爲30.04/14.86/27.95%下降2.02/0.25/2.09pct。期末員工數量22658 人較Q1 末下降2.2%，較2023 年底下降9.2%。
大型客戶穩定增長，中型、小微客戶訂閱轉型進展顯著。(1)大型企業收入23.9 億元增長11.2%，其中雲服務17.7 億元增長16.8%佔比73.9%。YonBIP 收入增長42.1%，續費率101.1%。(2)中型企業收入6.0 億元增長8.3%，其中雲服務4.3 億元增長39.1%佔比71.5%。
YonSuite 收入增長116.1%，續費率92.4%。訂閱收入增長超60%。
(3)小微客戶方面，暢捷通收入4.6 億元增長20.4%，其中雲訂閱3.1億元增長35.3%佔比67.9%，累計付費數70.6 萬家新增7.3 萬家，客戶留存率79.4%。(4)政府及其他公共組織收入2.8 億元增長13.1%，其中雲服務2.2 億元增長25.8%佔比76.3%。用友政務收入1.6 億元增長21.8%，淨利潤-1.1 億元減虧3242 億元，新道科技收入1.3 億元增長3.6%。(5)海外子公司合同簽約同比增長34%。
深入推進 AI 技術開發和應用，持續創新、打磨 BIP 產品。2024 年8 月公司發佈BIP 3 R6、YonGPT 2.0、三大行業垂類大模型。據新華社專訪董事長兼CEO 王文京，基於YonGPT 2.0，用友BIP 擁有分別基於智能體(Agent)、人機交互(HCI)、RAG 應用框架的「智友」「數智員工」「智能大搜」3 項重要產品，以及包括智能合同、智能訂單生成、智能月結、AI 面試、智能人才發現等100 多個場景化的企業智能服務。公司將持續訓練、迭代YonGPT 大模型。
風險提示：ERP 與雲服務市場競爭加劇、下游景氣度不及預期等。