展望下半年，随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加成本下行趋势明确，以及自Q3起低基数效应逐步显现，公司高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。事件：公司發佈2024 年半年報，上半年實現收入29.9億元，同比+7.7%，實現歸母淨利潤5億元，同比+36.6%；其中24Q2實現收入18.8億元，同比+8.1%，實現歸母淨利潤3.8 億元，同比+35.8%。
高端啤酒持續放量，Q2實現量價齊升。量方面，24Q2公司實現銷量43.5 萬噸，同比增長1.8%；在二季度華南地區雨水偏多以及整體啤酒需求疲軟大環境下，實現銷量正增長已難能可貴。得益於純生產品在省內的升級順利，上半年高端產品銷量同比增長14.3%。分檔次看，24H1 高端/中檔/大衆分別實現收入20.4/6.5/1.9 億元，同比增速分別爲+17.2%/-13.4%/+12.0%,高檔啤酒延續高增態勢，此外在性價比消費潮影響下，低端產品亦實現雙位數增長。價方面，以97 純生爲首的高端產品持續放量帶動整體產品結構提升，24Q2 公司噸價同比+7.1%至4065 元/噸水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜場/電商渠道收入增速分別爲+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，商超實現高增主要系公司流通渠道中積極推進罐裝酒鋪貨力度。
成本端紅利持續釋放，Q2盈利能力提升顯著。24H1公司毛利率爲49%，同比+3.6pp；其中24Q2 毛利率爲53.1%，同比+4.9pp。毛利率提升主要得益於純生產品佔比提升帶動產品結構升級，以及主要原材料採購成本持續下行。費用方面，24Q2公司銷售費用率爲13%，同比減少0.3pp，主要由於公司積極控制費用投放力度；管理費用率爲5.4%，同比減少0.5pp，主要系公司實施降本提質增效專項活動，經營效率穩步提升。綜合來看，受益於成本端原料價格下降與產品結構升級，24Q2 公司歸母淨利率同比提升4.1pp 至20.2%? 高端化升級態勢良好，下半年業績值得期待。公司在華南擁有良好消費者基礎，廣東啤酒市場高端化程度位居全國前列，未來產品結構升級空間廣闊。產品方面，公司高端化「3+N」品牌戰略清晰，持續推進97純生向普通純生以及純生對零度的替代升級，鞏固省內8 元以上價格帶市場份額。公司以文化產業提質升級促進協同發展，加快文化產業項目建設進度，深化「雙主業」品牌融合。
展望下半年，隨着公司純生系列產品佔比持續提升，疊加成本下行趨勢明確，以及自Q3起低基數效應逐步顯現，公司高端化升級態勢良好，下半年業績值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.37元、0.43 元、0.49元，對應動態PE 分別爲23 倍、20 倍、17 倍，維持「買入」評級。
風險提示：現飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險。
