2024Q2 收入高速增長。2024Q2 小米集團收入889 億元，yoy+32%。其中，智能手機、IoT 與生活消費品、互聯網業務收入465/268/83 億元，yoy+27%/+20%/+11%。智能電車及創新業務收入爲64 億元。2024Q2公司經調整淨利潤62 億元，yoy+20%，核心業務經調整淨利潤（剔除電動汽車等創新業務經調整淨虧損18 億）爲80 億元。
手機：全球市佔率持續提升，後續毛利率有望回升。小米2024Q2 手機出貨量約爲4220 萬台、yoy+28%。據Canalys，2024Q2 小米智能手機市場份額提升至14.6%。毛利率方面，Q2 手機毛利率12.1%，yoy-1.2pct，主要由於核心零部件持續上升。展望2024 年，公司預計屏幕成本以及內存成本的上漲基本結束，後續可能迎來毛利率的持續改善。
AIoT、互聯網：結構持續改善。AIoT 方面，截至Q2 AIoT 平台已連接設備數達8.22 億，yoy+25.6%；擁有五件及以上連接至AIoT 的設備用戶數達1610 萬、yoy+24.2%。Q2 毛利率爲19.7%、yoy+2.2pct。
互聯網方面，24Q2 公司全球月活用戶6.76 億，yoy+11.5%。其中，境外互聯網收入達27 億元，yoy+32.9%，佔互聯網收入比例提升至32.1%，yoy+5.3pct。Q2 互聯網業務毛利率爲78.3%、yoy+4.2pct，主要由於高毛利率廣告收入佔比提升，廣告業務Q2 收入爲60 億元，yoy+16.9%。
小米汽車毛利率超預期。2024 年第二季度，Xiaomi SU7 系列交付新車達27307 輛。考慮到產能持續擴充，公司預計2024 年11 月完成10 萬輛交付的目標，全年衝擊12 萬輛交付的目標。截至2024 年6 月30 日，汽車銷售門店已達87 家，覆蓋中國大陸地區30 個城市。毛利率方面，二季度公司智能車毛利率達到15.4%，預計後續隨着規模效應的提升以及當前部分免費權益轉爲收費權益，智能車業務的毛利率將繼續提升。
重申「買入」評級。我們預計2024-2026 年公司收入爲3385/3876/4327億元，yoy +25%/+14%/+12%，non-GAAP 核心業務淨利爲311/330/366億元，yoy +16%/+6%/+11%。基於小米核心業務（剔除造車等創新業務費用）15x 2024e P/E、汽車2x 2024e P/S、我們認爲小米集團合理目標價爲23 港元，重申「買入」評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。