毛利率53.4%（同比+11.4pct），主要是受益于高毛利率的DTC 业务和国内业务占比提升，经营利润率为-12.1%（同比-3.2pct）。截至2024 年6 月30 日，K·SWISS/帕拉丁在亚太（包括中国内地）有105/114 家品牌店（较年初+4/+20 家）。特步國際發佈2024 年中報，業績表現符合預期。上半年公司收入同比增長10.4%至72.0億元（數據來自公司公告，下同），歸母淨利潤同比增長13%至7.5 億元，主要受益於主品牌表現穩健，新品牌在中國內地強勁增長。派發中期股息0.16 港元/股，分紅率50%，同比持平。 8 月23 日公司舉行特別股東大會，已批准派發特別股息議案，每股分紅0.447港幣，疊加中期股息合計0.603 港元/股，對應當前股價股息率爲12%。
主品牌穩健增長，線上渠道表現亮眼。24H1 主品牌收入增長6.6%至57.9 億元, 收入佔比80.4%，其中，兒童收入增長18%。特步成人門店6578 家（較年初+7 家），特步兒童門店1706 家（較年初+3 家）。毛利率43.9%（同比+0.8pct）主要因電商渠道增長較快，其毛利率有提升且高於批發業務，經營利潤率爲20.6%（同比+0.2pct）。電商上半年收入增長超20%，佔特步主品牌收入超30%。直播和社交電商平台發展迅猛，24H1 抖音、得物、視頻號銷售額增長超80%。618 期間集團及主品牌線上銷售額同比增長超50%及40%。
新品牌增長亮眼，第二增長曲線得以強化。1）專業運動上調增長目標。24H1 專業運動收入增長72.2%至5.9 億元，超額完成30-40%的增長目標，收入佔比8.2%，公司將收入目標上調至全年收入增速超50%。上半年兩大品牌均實現盈利，貢獻淨利潤3180 萬，毛利率56.8%（同比+14.8pct），主要是受益於收購索康尼及邁樂剩餘股權，毛利額全額併入集團。經營利潤率3.9%（同比持平）。截至2024 年6 月30 日，索康尼在內地共有128家門店（較年初+18 家）。2）時尚運動毛利率改善明顯。時尚運動上半年收入增長9.7%至8.2 億元，收入佔比11.4%。其中，中國內地增速高達85.7%，佔到時尚運動收入的39.2%。
毛利率53.4%（同比+11.4pct），主要是受益於高毛利率的DTC 業務和國內業務佔比提升，經營利潤率爲-12.1%（同比-3.2pct）。截至2024 年6 月30 日，K·SWISS/帕拉丁在亞太（包括中國內地）有105/114 家品牌店（較年初+4/+20 家）。
運營指標持續改善，經營質量穩健。1）盈利能力提升。24H1 毛利率提升3.1pct 至46%，銷售費用/管理費用爲23.5%/11.1%，同比增加0.3pct/1.3pct，銷售費用增加收購專業運動剩餘股權後，品牌營銷推廣、DTC 渠道費用等增加，管理費用率上升主要因專業運動並表所帶來的員工開支增加。公司整體經營利潤率同比提升0.1pct 至15.2%，淨利率同比提升0.2pct 至10.4%。2）現金流大幅改善，存貨週轉效率加快。經營性現金流量淨額大幅改善，同比增長212%至8.3 億元。平均存貨週轉天數下降21 天至94 天，應收賬款週轉天數增加8 天至114 天，應付賬款週轉天數穩定在123 天，整體運營保持穩健。
時尚運動業務出售審議通過，品牌剝離增厚報表業績。8月23 日公司召開股東大會通過K&P資產剝離與派發特別股息議案，K&P 品牌在24 年對業績的影響將僅爲一季度的虧損900萬美元（23 年爲虧損3176 萬美元），資產剝離後業績減虧將爲公司的利潤帶來明顯改善。
公司持續優化多品牌矩陣，聚焦核心跑步業務，夯實優勢地位，維持「買入」評級。考慮K&P 品牌剝離後業績減虧，我們上調盈利預測。收入層面由於品牌剝離後不再並表，故24-26 年收入僅統計主品牌與2 個專業運動品牌，24 年收入表觀增速下滑是口徑差異導致（23 年收入爲包含時尚運動在內的5 個品牌，24 年僅爲3 個品牌），同口徑下增速爲7%（均剔除時尚運動）。利潤端預計24-26 年淨利潤分別爲12.5/14.1/15.5 億元（原爲11.5/13.0/14.6 億元），對應PE 10/9/8 倍。品牌剝離後公司的業務更加聚焦，有助於強化跑步賽道優勢，發揮品牌協同效應，看好未來業務擴張彈性，維持「買入」評級。
風險提示：消費恢復低於預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。