投資要點：
大華股份公佈2024 半年度報告。上半年實現營業收入148.67 億元，同比增長1.59%，淨利潤18 億元，同比下降8.42%，扣非淨利潤17.62 億元，同比增長0.43%。向全體股東每10 股派發現金紅利1.84 元。
收入和扣非利潤基本符合預期，公允價值變動和匯兌損益影響歸母淨利潤。1)2024H1 收入同比增長1.6%，此前市場預期收入小個位數正增長，扣非淨利潤同比增長0.4%，市場預期打平左右，收入利潤基本符合預期；2）24H1 公司匯兌收益5312 萬元，23 年同期收益3.49 億元，收益減少2.96 億元。同時24H1 公允價值變動損失1.6 億元，上年同期收益1.35 億元，變動2.95 億元。以上兩項變動對利潤表現產生影響。
海外收入佔比首次達到50%以上，國內2G/渠道銷售短期承壓。1）24H1 公司海外業務收入佔比達到50.35%，超過國內，公司在海外渠道銷售推進網格化覆蓋，加速軟件等新業務佈局；2）國內2G 業務整體需求釋放緩慢，預計下半年應急、車路雲等需求釋放後收入有望回暖；3）國內2B 業務體現出韌性，公司在教育、能源等領域打造標杆客戶；4）考慮到2023 年基數整體前高後低，我們認爲24H2 國內收入增長有望加速。
毛利率略有下降，預計與行業競爭加劇有關。公司上半年毛利率41.27%，同比下降1.6pct，其中海外業務同比下降1.03pct，國內業務同比下降2.72pct，國內渠道銷售和其它同比下降4.54pct，下降較多；公司上半年在分銷領域縱向下沉二三級市場，橫向拓展專項渠道，單由於上半年國內渠道行業競爭加劇，毛利率仍然短期出現下降。
現金流與收入基本匹配，應收款和存貨略有膨脹，費用率基本穩定。1）公司24Q1/Q2現金流入同比增長5.1%/2.5%，Q1/2 收入同比增長2.75%/0.79%，現金流與收入基本匹配；2）二季度末應收賬款167 億元，相比一季度末154 億元略有增加，二季度末存貨57億元，相比一季度末55.4 億元略有膨脹，其餘資產負債項無顯著變化；3）公司上半年銷售/管理/研發費用率分別爲15.26%/3.44%/12.79%，同比變化+0.29/-0.49/0.39pct。
維持「增持」評級。考慮到國內2G 預算復甦低於我們此前預測，小幅下調2024-2026 年收入預測爲345.82、379.14、407.95 億元，原預測爲349.72、385.46、430.85 億元，相應小幅下調2024-2026 年利潤預測爲37.58、44.59、44.70 億元，原預測爲40.68、47.78、52.82 億元。考慮到公司在2B 和海外市場韌性、以及中國視覺市場的領軍地位，維持「增持」評級。
風險：管理能否繼續優化，繼續碎片化下沉/2B 業務拓展時，面臨複雜局勢。