收入：珍酒量价齐升，李渡扩大市场份额公司發佈2024年中期業績：
24H1：收入41.33 億（+17.5%），經調整淨利潤10.18 億（+26.9%）。
收入符合市場一致預期，經調整淨利潤超市場一致預期。
收入：珍酒量價齊升，李渡擴大市場份額
分品牌看，24H1 公司珍酒/李渡/湘窖/開口笑營收分別同比增長17.2%/37.9%/2.4%/1.6%，其中珍酒與李渡貢獻主要營收增量。珍酒24H1 銷量/噸價分別同比增長7.9%/8.6%，實現量價齊升。主力產品珍十五、珍三十預計營收同比增速超過20%。展望24H2，公司通過成立珍三十事業部，精細化運營能力提升有望帶動珍三十營收環比提速。李渡24H1 銷量/噸價分別同比增長30.2%/5.9%，市場份額持續向上。核心產品1955/1975 通過升級換代提高終端備貨意願，進一步擴大省內市場份額，同時省外滲透率也處於提升趨勢。
分價格帶看，24H1 公司高端/次高端/中端及以下營收分別同比增長17.9%/32.6%/2.7%，高端及次高端貢獻主要營收增量。其中，高端增長預計主要由珍三十貢獻；次高端增長主要源自珍十五高增、李渡升級換代。
分渠道看，24H1 公司經銷/直銷營收分別同比+22.0%/-15.5%。其中，直銷渠道收入同比下降主要系公司優化產品組合，縮減線上渠道中低價產品。
從收入質量看，公司24H1 合同負債環比-0.64 億元達17.9 億元，公司業績蓄水池充足。
盈利：珍酒帶動盈利能力向上
24H1 公司毛利率同比+0.9pct，至58.8%。其中，珍酒/李渡/湘窖/開口笑毛利率分別同比+1.2/-2.0/-1.4/+3.2pct，公司24H1 毛利率上升主要源自珍酒。珍酒毛利率向上主要源自產品結構上移與產能優化降低外購基酒比例。同期公司銷售/ 管理費率分別同比-1.2/+0.9pct，銷售費用投放更爲精準，費效比有所提升。綜上，24H1公司non-GAAP 淨利率同比+1.8pct，達24.6%，帶動業績超預期。
投資建議：維持「買入」
我們的觀點：
24H1 公司主力產品仍維持較高勢能，利潤端在珍酒產品結構上移與產能優化帶動下貢獻彈性。展望24H2，公司通過事業部強化精細運營能力，珍三十有望環比加速；同時，公司推出次高端宴席場景產品（珍宴）有望貢獻額外增量。
盈利預測：考慮到公司盈利能力提升與股權激勵費用支出，我們維持營收預測不變，略微調整盈利預測。預計2024-2026 年公司實現營業總收入84.7/100.4/119.1 億元，同比+20.4%/+18.6%/+18.6%；實現歸母淨利潤16.7/21.5/27.0 億元（前值18.4/22.5/27.8 億元），同比-28.3%/ +28.5%/ +26.0%，對應經調整淨利潤20.7/25.5/31.0 億元，同比+27.5%/+23.0%/+21.9%；當前股價對應經調整淨利潤PE 分別爲11.4/9.3/7.6 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
需求不及預期，市場競爭加劇，新品推廣不及預期，食品安全事件。
