水电：来水偏丰带动业绩反转，税前利润扭亏11.7 亿元至9.7 亿元（1H23为-1.9 亿元）。公司水电装机较多的湖南、贵州等地来水偏丰，1H24 水电利用小时同比+74%，售电量同比+90%。带动业绩扭亏。由于发电量增加导致分摊辅助费用增加，1H24 水电电价同比-4%至252 元/兆瓦时。1H24 業績符合我們預期
中國電力公佈1H24 業績：營業收入265 億元，同比+24%，歸母淨利潤28億元，同比+51%，業績符合我們的預期。派發中期特別股息每股0.05 元（含稅），派息比例約爲24%（普通股股東口徑）。
火電：煤電度電稅前利潤5 分，同比+72%，盈利能力強於同業。收入端，1H24 公司煤電利用小時達2,565 小時，同比持平，電價同比-3%至392 元/兆瓦時。成本端，單位燃料成本同比-8%至274 元/兆瓦時，點火價差同比+13%到118 元/兆瓦時，推動稅前利潤同比+73%至13.3 億元，同比+5.6 億元。公司火電資產集中在安徽山西等地，盈利能力優質。
水電：來水偏豐帶動業績反轉，稅前利潤扭虧11.7 億元至9.7 億元（1H23爲-1.9 億元）。公司水電裝機較多的湖南、貴州等地來水偏豐，1H24 水電利用小時同比+74%，售電量同比+90%。帶動業績扭虧。由於發電量增加導致分攤輔助費用增加，1H24 水電電價同比-4%至252 元/兆瓦時。
新能源：風光消納承壓，度電稅前利潤降至1 毛6 分/1 毛1 分，光伏財務成本增加。1H24 風光市場交易佔比83%/39%，同比+11ppt/4ppt；疊加平價項目增多，風光電價同比-6%/-4%。利用小時方面，1H24 風/光電分別同比-8%/-4%，資源欠佳。度電盈利方面，風電同比-13%，光伏去年資產注入導致財務費用增加，疊加電價壓力，同比-23%。
盈利好轉後，1H24 經營性現金流同比+67%至54 億元。1H24 公司財務費用同比+29.6%，原因在於2H23 收購清潔能源，負債增加。
發展趨勢
新能源項目儲備約23GW，建設重點將側重風電。考慮到風電造價下行，未來新能源建設會側重於陸風、海風項目，當前儲備17GW，並重點關注項目的消納主體情況。積極應對綠電消納，看好綠色環境逐步兌現。1H24 公司綠電交易量同比+76%，增收約2.16 億元，綠證交易量同比+31%，增收約0.5億元。我們認爲公司積極應對消納問題，環境價值兌現有望提振收益表現。
盈利預測與估值
考慮到水電、火電板塊表現好於新能源，我們上調了火電、水電板塊盈利，下調新能源盈利，維持2024E/2025E 整體的盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級。考慮到公司股息價值具備估值溢價，我們上調目標價10%至4.62港幣，較當前股價上行空間29%，對應2024E/2025E 9.9x/8.3x P/E。當前股價對應2024E/2025E 7.7x/6.4x。
風險
風電光伏電價不及預期。
