上半年和2 季度業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入33.8 億元，同比-21%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲7.0/6.5 億元，同比-27%/-28%。單看2 季度，收入14.6 億元，同比-22%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲2.15/1.91 億元，同比-41%/-44%。由於零售業務承壓等因素，上半年和2 季度業績低於我們的預期。
發展趨勢
上半年藥品板塊承壓明顯，心血管創新器械維持良好增長。根據公告，上半年分業務來看：1）醫療器械收入17.5 億元，同比-13%。心血管植介入收入11.5 億元，同比+17%。其中冠脈收入同比+10%，結構性心臟病收入同比+54%。外科麻醉收入2.7 億元，同比-4%；體外診斷收入2.0 億元，同比-57%。2）藥品板塊收入11.3 億元，同比-29%。其中原料藥收入2.0億元；製劑（仿製藥）收入9.4 億元，同比-33%。根據公告，零售渠道相關調整對部分產品造成衝擊，公司預計影響可能會持續1-2 個季度。公司預計2024 全年原料藥收入同比基本維持穩定，製劑收入下降至15-16 億元。
3）醫療服務與健康管理板塊收入5.0 億元，同比-28%。樂普雲智科技收入2.6 億元，同比-29%，公告表示主要原因是疫情後時代生命體徵監測的家用器械需求回落；合肥心血管醫院收入0.8 億元，同比+17%。
創新器械和藥品管線順利推進，或將提供增長動力。截至1H24，創新器械方面，冠脈衝擊波球囊、可降解房間隔封堵器、房間隔射頻穿刺針、乳突球囊、錨定球囊等產品獲批上市。TAVR、膝上藥球、外周衝擊波導管、冠脈棘突球囊等處於註冊階段；雷帕黴素藥物灌注系統、可降解左心耳封堵器、膝下藥球、RDN、房顫冷凍球囊、房顫PFA 導管等處於臨床試驗中。我們認爲公司在創新醫療器械高值耗材領域佈局了豐富且領先的產品矩陣，並正在步入收穫期。創新藥品方面，GLP1/GCGR/GIP-Fc 三靶點分子MWN101正分別開展針對II 型糖尿病和肥胖的2 期臨床試驗，另有多個分子在研。
我們看好後續創新器械、藥品不斷上市對公司收入的拉動。
盈利預測與估值
考慮藥品、體外診斷等板塊承壓，我們下調2024/25 年扣非淨利潤預測25%/21%至15/18 億元，當前股價對應2024/25 年扣非市盈率13/12 倍。
我們下調目標價25%至15 元，對應2024/25 年扣非市盈率18/16 倍，較當前股價有36%上行空間。基於對公司後續創新器械和藥品的看好，我們維持跑贏行業評級。
風險
集採影響超預期，藥品渠道調整，研發失敗，競爭格局惡化，國際化不及預期。