慢病平台保持增长态势。根据公司公告，2024 年上半年，慢病平台收入16.78 亿元，同比+3.89%，毛利率77.29%，同比-1.16 个百分点。根据公司公告，2024 年上半年，核心产品0 号坚持学术推广，收入同比+2%；复穗悦集采续约新中标区域执标，收入同比+60%；硝苯地平缓释片(贝奇灵)和硝苯地平控释片(贝奇康)收入同比+53%；厄贝沙坦分散片(豪降之)国采续约成功，收入同比+113%；新并购天安药业开展投后整合，二甲双胍肠溶片收入同比+23%。此外，根据公司公告，2024 年上半年，输液平台收入17.17 亿元，同比+2.88%，毛利率为55.75%，同比+2.57 个百分点。1H24 業績符合我們預期
公司公佈2024 年上半年業績：收入59.29 億元人民幣，同比增長1.46%；歸母淨利潤10.47 億元人民幣，同比增長6.28%；扣非淨利潤9.22 億元人民幣，同比增長27.58%，符合我們預期。
發展趨勢
慢病平台保持增長態勢。根據公司公告，2024 年上半年，慢病平台收入16.78 億元，同比+3.89%，毛利率77.29%，同比-1.16 個百分點。根據公司公告，2024 年上半年，核心產品0 號堅持學術推廣，收入同比+2%；復穗悅集採續約新中標區域執標，收入同比+60%；硝苯地平緩釋片(貝奇靈)和硝苯地平控釋片(貝奇康)收入同比+53%；厄貝沙坦分散片(豪降之)國採續約成功，收入同比+113%；新併購天安藥業開展投後整合，二甲雙胍腸溶片收入同比+23%。此外，根據公司公告，2024 年上半年，輸液平台收入17.17 億元，同比+2.88%，毛利率爲55.75%，同比+2.57 個百分點。
專科平台業務規模穩健增長。根據公司公告，2024 年上半年，專科平台收入13.67 億元，同比+10.72%，毛利率72.90%，同比+1.26 個百分點。根據公司公告，兒科用藥領域收入基本持平，腎科用藥領域收入同比+14%，核心產品腹膜透析液廣東聯盟採中選，收入同比+15%；精神/神經領域收入同比+6%，核心產品丙戊酸鎂緩釋片收入同比+1%，新產品普瑞巴林收入同比+45%；腫瘤領域收入同比+75%，其中替尼泊苷收入同比+73%，白消安收入同比+100%；女性健康領域收入同比增長12%，核心產品毓婷系列收入同比增長33%。
積極落實原料製劑一體化戰略。公司通過提升原料研發與工藝優化水平，構建原料藥市場競爭機制下的低成本優勢。目前公司原料藥業務涵蓋化學合成、生化提取和生物發酵。化學合成領域主要產品爲纈沙坦、氨氯地平、普瑞巴林、氨苯蝶啶、噴他佐辛、匹伐他汀等，生化提取領域核心產品爲肝素鈉和依諾肝素原料，生物發酵領域核心產品爲輔酶Q10。2024 年收購華潤紫竹，公司化學合成領域獲得甾體激素類原料藥。
盈利預測與估值
考慮到華潤紫竹並表，我們上調2024/2025 年淨利潤9.9%/ 5.8%至17.0/18.9 億元，同比增加27.6%/10.9%。我們維持跑贏行業評級，維持目標價25 元，對應2024/2025 年15.3/13.8 倍市盈率。當前股價對應2024/2025 年12.0/10.8 倍市盈率，離目標價有27.8%的上行空間。
風險
政策對產品價格影響超預期，研發進度不及預期，競爭格局惡化。
