高速网络设备亮眼增长，AI 有望加速手机终端回暖。受益于数据中心AI 化及网络升级迭代，收入同比高单位数增长，其中400/800G 高速交换机营收年增长30%，800G 交换机H1 已开始出货；Q2 单季度同比整体收入+20%，AI 服务器相关的400G、800G 高速交换机营收同比+70%。同时，AI 正加速从云端到边缘终端，AI 技术在手机行业快速发展和广泛应用正推动需求回暖提升。根据公司2024 年半年度报告援引IDC 的研究表明，2024 年全球新一代AI 手机出货量将达到1.7 亿部，占智能手机整体出货量的15%。中国市场的AI 手机份额也将保持高速增长，到2027 年占比将超过50%。事件：2024H1 營收2660.91 億元，同比+28.69%；歸母淨利潤87.4 億元，同比+22%；扣非後歸母淨利潤85.33 億元，同比+13.23%，毛利率6.73%，同比-0.44pct。銷售費用率0.19%、同比-0.07pct，管理費用率0.80%、同比-0.07pct，財務費用率-0.18%、同比+0.36pct，研發費用率1.83%、同比-0.55pct。Q2 營收1474.03 億元，同比+46.11%，歸母淨利潤45.54 億元，同比+12.93%，毛利率6%，同比-0.97pct，淨利率3.09%，同比-0.91pct，我們認爲受AI 相關業務收入大幅提升、尤其Q2 加速增長，收入結構變化，毛利率波動影響淨利率。
AI 服務器Q2 環比強勢向上、H1 接近完成23 年全年規模；通用服務器復甦強勁。2024H1，雲計算收入同比+60%，其中雲服務商收入佔比47%，同比+5pct；AI 服務器佔整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%。
2024Q2，雲計算收入佔總體收入達55%，約爲811 億元，同比增長超70%，環比增長超30%；AI 服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%，佔整體服務器營收比重提升爲46%，佔比持續逐季提升。同時，公司針對客戶的新一代AI 服務器產能已充足到位，下游訂單能見度高。除此之外，2024H1通用服務器收入亦同比增長16%，復甦力道強勁。
高速網絡設備亮眼增長，AI 有望加速手機終端回暖。受益於數據中心AI 化及網絡升級迭代，收入同比高單位數增長，其中400/800G 高速交換機營收年增長30%，800G 交換機H1 已開始出貨；Q2 單季度同比整體收入+20%，AI 服務器相關的400G、800G 高速交換機營收同比+70%。同時，AI 正加速從雲端到邊緣終端，AI 技術在手機行業快速發展和廣泛應用正推動需求回暖提升。根據公司2024 年半年度報告援引IDC 的研究表明，2024 年全球新一代AI 手機出貨量將達到1.7 億部，佔智能手機整體出貨量的15%。中國市場的AI 手機份額也將保持高速增長，到2027 年佔比將超過50%。
工業互聯網加速賦能。2024 年4 月，公司憑藉「AI 智賦供應鏈端到端協同」實踐，成功入選工業互聯網產業聯盟「2024 年數智化供應鏈案例」榜單。公司現已服務國內超過200 家企業客戶，涵蓋10 大行業，規模化推廣之路進一步提速。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲5649.37 億元、6774.01 億元、7721.91 億元，歸母淨利潤250.30 億元、314.01 億元和369.45億元。參考可比公司估值，給予公司2024 年PE 爲20-25 倍，對應合理目標價25.20 元-31.50 元，維持「優於大市」評級。
風險提示。市場競爭加劇；AI 業務發展不及預期；工業互聯網業務拓展不及預期。
