加大研发投入，致力打造透皮制剂平台化公司2024H1 公司研发投入1.17 亿元，同比增长23.54%，保持高强度投入。目前，公司拥有3 个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量阶段；在研外用制剂产品超20 个，其中申报生产7 个。随着审批的顺利推进，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研贴膏及洛索洛芬钠贴剂有望在未来1-2 年内陆续获批上市，届时公司将拥有多款透皮药物，业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。高基數下繼續快速增長，利潤率持續提升，維持「買入」評級2024H1 公司實現營業收入13.67 億元（同比+12.19%，未標註爲同比口徑）；歸母淨利潤2.84 億元（+43.77%）；扣非歸母淨利潤2.55 億元（+43.24%）。公司2024H1 毛利率73.14%（-4.60pct）；淨利率爲20.80%（+4.57pct）。2024H1 公司銷售費用率39.98%（-8.74pct）；管理費用率2.99%（-0.61pct）；研發費用率8.35%（+0.87pct）；經營活動產生的現金流量淨額4.18 億元（+111.71%）。
單看2024Q2，公司收入7.75 億元（+8.31%，環比+31.20%）；歸母淨利潤1.58億元（+31.24%，環比+26.09%）；公司扣非歸母淨利潤1.49 億元（+36.52%；環比+40.64%），高基數下依然快速增長。2024Q2 公司毛利率73.52%（-6.22pct，環比+0.88pct）；公司淨利率20.44%（+3.57pct，環比-0.83pct）。2024Q2 銷售費用率39.59%（-10.94pct，環比-0.91pct）；管理費用率2.73%（-0.69pct，環比-0.60pct）；研發費用率9.43%（+2.66pct，環比+2.50pct）。
我們預計，公司利潤保持高速增長主要系核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏集採後院內銷量快速增長及院外市場高速增長；同時，公司收入增速慢於利潤增速是因爲集採降價、銷售改革費用出表及高盈利的院外佔比提升等影響。我們看好公司在經皮給藥領域的市場優勢，維持原盈利預測，預計2024-2026 年公司的歸母淨利潤分別爲5.10/6.46/8.05 億元，EPS 分別爲1.05/1.33/1.66 元/股，當前股價對應PE 分別爲21.2/16.7/13.4 倍，維持「買入」評級。
加大研發投入，致力打造透皮製劑平台化公司2024H1 公司研發投入1.17 億元，同比增長23.54%，保持高強度投入。目前，公司擁有3 個外用製劑藥品註冊證書，洛索洛芬鈉凝膠貼膏處於快速放量階段；在研外用製劑產品超20 個，其中申報生產7 個。隨着審批的順利推進，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研貼膏及洛索洛芬鈉貼劑有望在未來1-2 年內陸續獲批上市，屆時公司將擁有多款透皮藥物，業績增長點多樣，經營有望持續穩步向上。
風險提示：行業政策變化風險、新藥研發風險、原材料供應和價格波動風險等。