我们保持原假设不变，维持公司2024-2026 年预测归母净利润分别为0.37、0.80、1.19 亿元，考虑到公司是国内领先的电生理设备与耗材企业，产品具备核心技术壁垒且研发进度处于同行公司前列，长期发展潜力充足，我们采取DCF 估值法给予目标价格26.58 元，维持“增持”评级。業績高速增長，積極開拓國內外房顫市場。2024H1，公司實現營收1.98 億元，同比+39.6%，歸母淨利潤0.17 億元，同比+689.3%。其中，24Q1 和Q2 分別實現收入0.89、1.09 億元，同比+71.0%、+21.4%。公司2024H1 營收增速較快，主要系產品銷量增加所致，截至目前，全球三維手術量累計突破7 萬例。分產品看，TrueForce?壓力導管、IceMagic?冷凍消融導管等新產品同比增長475%，其中TrueForce?壓力導管已完成近3000 例壓力監測指導下的射頻消融手術。分區域看，公司在國內外市場齊頭並進，國內TrueForce?壓力導管北京、湖北和天津集採中標執行，實現加速入院；在海外市場，公司加速拓展，三維手術已覆蓋36 個國家和地區，TrueForce?壓力導管快速放量中，已成爲24H1 海外銷售額佔比第一大單品。
持續推進降本增效，淨利潤率大幅改善。2024H1，公司毛利率59.1%（同比-8.5pct），淨利率8.6%(同比+7.1pct)。淨利率大幅提升，主要系銷售規模顯著提高，及積極降本增效所致。2024H1，公司加強原材料的國產替代，開展部分外協外包，以有效降低生產成本。同時，公司各項費用實現持續控制，其中銷售費用率27.7%（同比-7.3pct），管理費用率10.0%（同比-0.9pct），研發費用率19.4%（同比-9.2pct）。
能量平台覆蓋全面，在研項目順利推進。公司在「射頻+冷凍」協同佈局的基礎上，積極推進PFA 項目研發，並取得多項積極研發成果。在新產品方面，公司脈衝電場消融導管已進入臨床隨訪收尾階段，參股公司商陽醫療的脈衝電場消融系統遞交國內註冊。此外，FlashPoint?腎動脈射頻消融系統進入創新器械綠色通道。在產品迭代方面，Columbus?三維心臟電生理標測系統軟件升級持續進行，能夠數倍提升標測效率。而在海外，2024H1 公司第四代三維心臟電生理標測系統獲歐盟CE 認證。
我們保持原假設不變，維持公司2024-2026 年預測歸母淨利潤分別爲0.37、0.80、1.19 億元，考慮到公司是國內領先的電生理設備與耗材企業，產品具備核心技術壁壘且研發進度處於同行公司前列，長期發展潛力充足，我們採取DCF 估值法給予目標價格26.58 元，維持「增持」評級。
風險提示
銷售及產品推廣不及預期，產品研發進度不及預期，假設不達預期對估值不利的風險等
