行业整体承压，公司坚持稳健经营。2024 年上半年，建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱，竞争进一步加剧，价格战进入白热化。公司根据市场环境变化，坚持稳健经营原则，虽然采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，深化落实多项提质降本增效措施，但仍未能覆盖销量及售价变动带来的影响。事件：
公司公佈了2024 年中報。2024 年上半年，公司實現營業收入23.3 億元同比-20%，其中經銷業務收入17.7 億元同比-4%，工程戰略業務收入5.7億元同比-47%；歸母淨利潤0.8 億元同比-50%。
點評：
行業整體承壓，公司堅持穩健經營。2024 年上半年，建築陶瓷市場有效需求整體偏弱，競爭進一步加劇，價格戰進入白熱化。公司根據市場環境變化，堅持穩健經營原則，雖然採取全渠道強化經銷業務，主動放棄了部分賬期長、收款風險大、毛利水平低的工程訂單，深化落實多項提質降本增效措施，但仍未能覆蓋銷量及售價變動帶來的影響。
利潤率承壓。2024Q2，公司實現營收15.2 億元同比-16%，歸母淨利潤0.7 億元同比-54%。2024H1 公司實現銷售毛利率26.8%同比下降1.1pct，淨利率3.5%同比下降2.9pct。
現金流持續表現優秀。2022 年/2023 年/2024H1，公司分別實現經營性淨現金流6.0/9.3/3.8 億元，實現投資性淨現金流-6.9/-3.6/-0.3 億元；行業整體銷售和盈利承壓環境下，公司現金流管控取得成效顯著，經營性現金流持續表現優秀，投資性支出有效控制。公司整體經營風險可控，截至2024H1 資產負債率逐步下降至58%。
地產市場仍在調整但積極變現已現。2024 年1 月~7 月，我國新建商品房銷售額、房屋新開工面積同比降幅有所收窄。2024 年8 月23 日，住建部表示，從我國城鎮化發展進程看，從人民群衆對好房子的新期待看，房地產市場還是有很大潛力和空間。
維持「增持」評級，建議關注轉債信用修復投資價值。鑑於建陶行業整體承壓，下游需求未如預期復甦，結合公司中報下調盈利預測，預計2024年~2026 年營收爲51/52/54 億元，歸母淨利潤爲2.5/3.5/5.0 億元（2024年/2025 年預測前值爲5.3/6.2 億元，增加2026 年預測），對應PE 爲12/9/6倍。目前公司轉債價格96.79 元，純債溢價率-8.6%，公司資金風險可控，建議關注未來價值修復機會。
風險提示：市場競爭加劇，應收賬款風險，公司業績不及預期
