点评：事件：
公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年實現營業收入27.07 億元，同比下降7.72%；歸母淨利潤-5.92 億元，同比下降6.94%，扣非後歸母淨利潤-6.54 億元，同比下降11.3%。
單Q2 而言，2024Q2 實現營業收入16.72 億元，同比下降2.84%；歸母淨利潤-1.03 億元，同比增長27.1%，扣非後歸母淨利潤-1.44 億元，同比增長10.73%。
點評：
各產線收入表現顯著分化，重要戰略新產品維持正向增長分業務來看，2024H1 公司安全、雲計算、基礎網絡及物聯網業務分別實現收入13.98、11.06、2.03 億元，分別同比-7.3%、-4.4%、-24.1%。其中：
安全行業整體β偏弱，根據IDC 數據，2023 年中國網絡安全硬件市場規模同比下降0.9%，下游需求較爲疲軟。公司不同安全產品市場表現分化：一方面，重點戰略方向的XDR、安全託管服務等產品維持增長態勢，但整體收入佔比較低；另一方面，傳統紅海產品下一代防火牆、全網行爲管理等產品受到行業β影響收入下滑。
雲計算行業β好於安全行業，IDC 在2024 年預計未來五年中國IaaS 支出複合增速達到17.4%。公司雲計算業務中超融合、存儲、託管雲產品收入均實現了正向增長，但收入佔比較高的桌面雲產品收入下滑，導致整體雲計算業務收入下滑。但考慮到國際桌面雲巨頭Citrix 退出中國市場，我們認爲未來公司桌面雲業務需求仍有一定增長空間。
基礎網絡及物聯網業務在收入中佔比較小，2024H1 收入下滑主要原因爲經濟環境恢復緩慢以及競爭加劇。
從下游客戶來看，2024H1 公司企業、政府及事業單位、金融及其他三大領域分別實現收入13.76、10.69、2.62 億元，分別同比+2.5%、-15.9%、-18.2%。其中企業客戶IT 建設需求表現出一定韌性，收入佔比達到51%，公司的渠道優勢以及產品優勢在企業客戶市場持續體現。
控費效果再超預期，抵消毛利率下行壓力，24Q2 單季度利潤同比改善公司24H1 毛利率爲61.34%，相較於23H1 下降3.14pct，主要原因爲上游原材料漲價導致24H1 雲計算業務毛利率較23H1 下降5.31pct。但公司上半年三費合計同比下降7.4%，其中費用佔比較高的銷售、研發費用分別同比下降10.3%、5.3%，且從結構上看24Q2 相較於24Q1 費用縮減力度增大，抵消了毛利率下降對利潤的影響（公司24Q2 歸母淨利潤實現虧損同比縮減27.1%）。
「AI First」創新研究戰略持續推進
安全GPT：公司自2024 年1 月迭代安全GPT 3.0 版本以來，截至2024 年5月，已有超過130 家用戶在真實環境中完成了深信服安全GPT 的測試應用與交付，實現將安全事件全流程閉環從人工流程3 小時縮短至5-10 分鐘，效率大幅提升。
AI 算力平台AICP：公司2024 年5 月全面開放測試面向大模型應用的一站式大模型開發和推理服務平台，支持主流開源大模型，提供異構算力管理 調度、模型和數據管理、模型訓練推理過程管理、模型壓縮安全優化等能力，降低用戶的大模型開發和應用門檻。
分佈式存儲EDS：2024 年1 月發佈502 高性能版本，面向高精尖領域非結構化數據生產場景，賦能AI 模型與應用開發，上半年實現較好增長。
盈利預測
考慮到公司上半年部分產品受到下游需求疲軟的影響收入下滑，我們調整此前盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲76.81、80.79、87.67 億元，歸母淨利潤分別爲2.46、2.83、4.02 億元。同時考慮到公司重要戰略產品線維持了增長趨勢，未來在收入中的佔比持續提升，疊加公司在AI 領域的佈局成效有望在長期體現，我們長期對公司展望樂觀，維持「買入」評級。
風險提示：
公司安全GPT研發落地不及預期；下游客戶預算復甦不及預期；公司新業務拓展不及預期；毛利率受到上游供應鏈影響持續波動；市場競爭加劇。
