營收保持穩步增長,中期分紅提升投資吸引力
24H1 公司實現收入23.43 億,同比+4.73%,歸母淨利潤3.4 億,同比-31.23%,扣非淨利潤3.4 億,同比-0.37%,其中Q2 單季實現營收13.46 億,同比+0.41%,歸母淨利潤爲1.86 億,同比-41.89%。歸母淨利潤承壓主要系今年投資收益減少以及費用率提升。24H1 現金分紅爲1.57 億,分紅比例爲46%。考慮到地產下行壓力較大,我們下調公司業績預期,預計公司24-26年歸母淨利潤爲14.7、16.2、18.2 億元(前值15.8、17.8、20.1 億元),對應PE 爲14.1、12.8、11.4 倍,維持「買入」評級。
PPR 毛利率仍在提升,原材料價格總體穩定
分業務來看,PPR、PE、PVC 系列產品分別實現營收10.73、4.74、3.03 億元,分別同比+3.21%、-3.11%、-12.73%,以上業務毛利率分別爲59.11%、29.73%、20.99%,同比變動+2.03pct、+0.69pct、-0.94pct。24H1 全國管材原材料PVC、HDPE、PPR 均價分別爲5917、8666、8849 元/噸,同比分別-3.75%、+1.91%、+0.81%,24Q3 以來PVC、HDPE、PPR 價格同比分別-1.66%、+1.06%、+1.83%,原材料價格總體保持穩定。
「同心圓」戰略加速推進,海外業務實現較快增長公司加速推進「同心圓」戰略,積極推動防水、淨水等其他產品的市場拓展,24H1 防水等其他產品實現營收4.63 億元,同比+45.30%,營收佔比小幅提升5.53pct 至19.78%,毛利率爲31.16%,同比-2.00pct。分區域看,華東區域收入爲11.99 億,同比增長5.66%。海外業務紮實推進,24H1 境外業務收入同比增長27.39%至1.68 億,佔總營收的7.16%。公司通過泰國工業園立足泰國市場,不斷拓展周邊市場,新加坡捷流公司通過持續團隊融合,優化業務結構,經營質量逐步提升。
銷售費用率同比提升,投資收益同比減少
24H1 毛利率爲42.1%,同比增長0.95pct,Q2 單季毛利率下滑1.25pct 至42.58%。24H1 期間費用率爲24.20%,同比增長2.53pct,銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.22%、6.78%、3.23%、-1.04%,分別同比+2.80pct、-0.25pct、-0.15pct、+0.14pct。資產及信用減值損失爲0.07 億,較去年同期增加0.06 億,投資收益爲-0.16 億,同比減少1.60 億。綜合影響下公司淨利率爲14.71%,同比下降7.80pct。24H1 公司CFO 淨額爲2.92 億,同比少流入1.15 億,收、付現比分別爲113.60%、104.50%,分別同比-5.92pct、-1.19pct,應收賬款較23 年末同比增加0.59 億。
風險提示:地產下行壓力較大;回款風險;原材料成本大幅波動。