營收保持穩步增長，中期分紅提升投資吸引力
24H1 公司實現收入23.43 億，同比+4.73%，歸母淨利潤3.4 億，同比-31.23%，扣非淨利潤3.4 億，同比-0.37%，其中Q2 單季實現營收13.46 億，同比+0.41%，歸母淨利潤爲1.86 億，同比-41.89%。歸母淨利潤承壓主要系今年投資收益減少以及費用率提升。24H1 現金分紅爲1.57 億，分紅比例爲46%。考慮到地產下行壓力較大，我們下調公司業績預期，預計公司24-26年歸母淨利潤爲14.7、16.2、18.2 億元（前值15.8、17.8、20.1 億元），對應PE 爲14.1、12.8、11.4 倍，維持「買入」評級。
PPR 毛利率仍在提升，原材料價格總體穩定
分業務來看，PPR、PE、PVC 系列產品分別實現營收10.73、4.74、3.03 億元，分別同比+3.21%、-3.11%、-12.73%，以上業務毛利率分別爲59.11%、29.73%、20.99%，同比變動+2.03pct、+0.69pct、-0.94pct。24H1 全國管材原材料PVC、HDPE、PPR 均價分別爲5917、8666、8849 元/噸，同比分別-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3 以來PVC、HDPE、PPR 價格同比分別-1.66%、+1.06%、+1.83%，原材料價格總體保持穩定。
「同心圓」戰略加速推進，海外業務實現較快增長公司加速推進「同心圓」戰略，積極推動防水、淨水等其他產品的市場拓展，24H1 防水等其他產品實現營收4.63 億元，同比+45.30%，營收佔比小幅提升5.53pct 至19.78%，毛利率爲31.16%，同比-2.00pct。分區域看，華東區域收入爲11.99 億，同比增長5.66%。海外業務紮實推進，24H1 境外業務收入同比增長27.39%至1.68 億，佔總營收的7.16%。公司通過泰國工業園立足泰國市場，不斷拓展周邊市場，新加坡捷流公司通過持續團隊融合，優化業務結構，經營質量逐步提升。
銷售費用率同比提升，投資收益同比減少
24H1 毛利率爲42.1%，同比增長0.95pct，Q2 單季毛利率下滑1.25pct 至42.58%。24H1 期間費用率爲24.20%，同比增長2.53pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.22%、6.78%、3.23%、-1.04%，分別同比+2.80pct、-0.25pct、-0.15pct、+0.14pct。資產及信用減值損失爲0.07 億，較去年同期增加0.06 億，投資收益爲-0.16 億，同比減少1.60 億。綜合影響下公司淨利率爲14.71%，同比下降7.80pct。24H1 公司CFO 淨額爲2.92 億，同比少流入1.15 億，收、付現比分別爲113.60%、104.50%，分別同比-5.92pct、-1.19pct，應收賬款較23 年末同比增加0.59 億。
風險提示：地產下行壓力較大；回款風險；原材料成本大幅波動。