本報告導讀:
2Q24 公司主業盈利下滑,業績同比低增;我們認爲可轉債的發行有助於緩解資金壓力,核電覈准強化遠期成長預期。
投資要點:
維持「增持」評級:考慮到公司 1H24 大修天數增加以及新機組投運帶來的折舊成本增加,下調2024~2026 年EPS 至0.23/0.25/0.26元(原0.25/0.26/0.28 元)。參考可比公司估值,考慮到核電長期價格要素穩定,伴隨裝機投運,公司增長持續性可觀,給予公司2025年23 倍PE,上調目標價至5.75 元,維持「增持」評級。
2Q24 業績低於預期。公司1H24 營收394 億元,同比+0.3%;歸母淨利潤71.1 億元,同比+2.2%。2Q24 營收202.0 億元,同比-3.77%;歸母淨利潤35.1 億元,同比+0.93%,業績低於我們此前預期。
2Q24 公司主業盈利下滑,業績同比低增。公司2Q24 毛利率37.9%,同比-6.1 ppts;淨利潤54.9 億元,同比-3.4%。我們認爲2Q24 淨利潤、歸母淨利潤變化趨勢不同受少數股東損益減少影響:2Q24 少數股東損益佔比36.2%、同比-2.8 ppts,主要與不同持股比例電廠盈利的結構性差異有關。以合營公司/防城港核電(持股比例75.0%/36.6%)爲例,1H24 淨利潤15.2/9.9 億元,佔公司淨利潤的14.0%/9.1%;歸母淨利潤11.4/3.6 億元,佔公司歸母淨利潤的16.0%/5.1%。
受大修增多影響,公司2Q24 控股上網電量424 億千瓦時,同比-1.1%;聯營企業上網電量118 億千瓦時,同比-3.0%。
可轉債緩解資金壓力,覈准強化遠期成長預期。2024 年6 月,公司擬發行總額不超過人民幣49 億元的A 股可轉債,用於陸豐核電站5、6 號機組建設。在多臺機組同時建設背景下,公司資本開支規模仍呈擴張趨勢:2024 年計劃資本開支305.9 億元,較2023 年資本開支+163.4 億元;2023 年經營性現金流淨額331.2 億元,同比+17.5 億元。我們認爲發行可轉債有助於緩解公司資金壓力,奠定可持續成長基礎。2024 年8 月,公司新覈准6 台核電機組,覈准數量爲近年最高(2019~2023 年分別覈准2/2/0/2/4 台核電機組);已覈准待FCD及在建核電機組提升至16 台。考慮到核電建設工期(5 年左右),我們預計新覈准的機組於2029 年及以後投入商業運營,公司遠期成長預期強化。
風險提示:核電電價低於預期,利用小時數不及預期。