经营活动产生的现金流量下降较大，主要是Q1 公司应对部分上游原材料涨价，进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加。上半年合同负债达到13.88 亿元，同比增长19.45%。二季度收入降幅大幅收窄。公司發佈24 年中報，公司上半年收入27.07 億元（-7.72%），歸母淨利潤-5.92 億元（-6.94%），扣非歸母淨利潤-6.54億元（-11.30%）。單Q2 來看，公司收入16.72 億元（-2.84%），歸母淨利潤-1.03 億元（+27.10%），扣非歸母淨利潤-1.44 億元（+10.73%）。上半年整體需求恢復仍較爲緩慢。
上半年各業務均有下滑，企業市場呈現需求韌性。分業務來看，公司網絡安全業務收入約13.98 億元（-7.34%），主要是由於防火牆、行爲管理等成熟產品收入下滑。雲計算及IT 基礎設施收入11.06 億元（-4.43%），其中SDDC 產品線等保持增長，桌面雲收入下降較多。基礎網絡及物聯網業務收入約2.03 億元（-24.13%）。行業來看，企業市場增長2.51%，政府及事業單位、金融及運營商客戶的收入表現不佳，同比下滑15.88%、18.23%。
持續加強費用管控，合同負債呈現較高增長。公司毛利率爲61.34%，同比下降3.14 個百分點，主要由於雲計算毛利率下降，且佔比有所提升。公司持續降本增效，銷售、管理、研發費用同比變化-10.26%、+1.93%、-5.29%。
經營活動產生的現金流量下降較大，主要是Q1 公司應對部分上游原材料漲價，進行了策略性備貨，購買商品、接受勞務支付的現金增加。上半年合同負債達到13.88 億元，同比增長19.45%。
IT 產業依然承壓，持續積累靜待回暖。基礎IT 受到宏觀景氣恢復節奏影響較大，企業市場正增長，合同負債增長一定程度顯示了積極信號。公司上半年持續發佈新產品和升級，安全領域：基於全球海量POP 節點，實現跨國組網業務訪問速度提升10 倍以上；安全GPT 已累計在130 多家企業真實環境測試和應用等。雲計算領域：超融合6.10.0 版本新增五大功能，深信服AI 算力平台AICP，實現一半推理成本五倍推理性能。另一方面，隨着VMware 消減國內團隊，不支持簡體中文等，其對國內市場支持力度減弱，公司有望進一步加大對VMware 的替換。
風險提示：宏觀經濟影響IT 支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。
投資建議：維持「優於大市」評級。由於宏觀經濟復甦節奏影響，下修盈利預測。預計2024-2026 年歸母淨利潤3.40/5.73/7.64 億元（原預測24-26年爲4.21/6.94/9.25 億元）。對應當前PE 爲56/33/25 倍。考慮到公司當前逐步恢復，產品積累日益深厚，需求回暖後仍有較大業績彈性，維持「優於大市」評級。
