事件：2024 年8 月23 日，公司發佈2024 年半年度報告，24H1 實現營收23.43億元，同比+4.73%，實現歸母淨利潤約3.40 億元，同比-31.23%，實現扣非歸母淨利潤約3.40 億元，同比-0.37%。單季度來看，24Q2 公司實現營收13.46 億，同比+0.41%，環比+35.10%，實現歸母淨利潤約1.86 億元，同比-41.88%，環比+21.32%，實現扣非歸母淨利潤約1.98 億元，同比-16.85%，環比+39.20%。
24H1 收入增速維持韌性，毛利率同比小幅改善。24H1 行業未見明顯起色，地產銷售與投資整體依舊承壓，24H1 全國房地產開發投資同比-10.1%，地產銷售/新開工同比分別-19.0%/-23.7%。塑料管道行業競爭趨於白熱化，有效需求減少，行業洗牌進一步加速，品牌企業競爭愈發激烈。公司在需求疲軟情況下依然實現收入逆勢增長，24H1 營業收入同比+4.73%至23.43 億元，我們認爲或主要系公司聚焦重點，深耕零售，逆勢攻堅提升市佔率。24H1 公司毛利率約42.11%，同比+0.95pct，盈利能力維持較強水平，或主要繫上半年原材料價格仍在低位盤整，根據隆衆資訊， 24 年上半年PPR/PE/PVC 市場價分別同比-1.39%/+6.66%/-12.13%，環比23H2 分別+1.52%/-0.69%/-4.16%。
銷售費用率上升較多，投資收益大幅減少，扣非歸母淨利潤同比微降。1）費用率方面，公司24H1 期間費用率約24.20%，同比+2.53pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.22%/6.78%/3.23%/-1.04% ， 分別同比+2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。2）利潤率方面，公司於23H1 錄得投資收益約1.44 億元，佔當期利潤總額比例的24.95%，主要系東鵬合立公允價值變動收益增加，顯著增厚公司當期業績，但截至24H1，東鵬合立的投資收益較上年同期減少1.60 億元，導致公司歸母淨利潤率同比-7.58pct 至14.50%，但若剔除投資收益等非經常性損益後公司扣非歸母淨利潤同比僅微降0.37%至3.40 億元，扣非歸母淨利潤率約14.49%，同比-0.74pct。
系統集成+國際化戰略，打造收入增長新支點。當前爲地產轉型的關鍵期，公司通過收購浙江可瑞提升系統集成設計和服務能力，形成管道、防水淨水、採暖等完整的舒適家居系統解決方案，有利於進一步提高公司品牌力與戶均額。同時公司聚焦重點區域市場開拓，着力打造海外專業團隊，並圍繞「一帶一路」加強業務拓展，穩紮穩打，有序推進國際化戰略步伐。截至24H1，公司境外業務收入達1.68億元，同比增長 27.39%，佔總營收比例7.16%，同比增加1.27pct，或一定程度對沖國內需求下降影響。
投資建議：我們認爲，公司作爲PPR 塑料管道零售龍頭，擁有堅實的零售基礎，有望通過市佔率提升及多品類戰略鞏固核心競爭力。我們維持此前盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤約14.85、16.28 和17.97 億元，現價對應PE 爲14.00、12.77 和11.57 倍，維持「買入」評級。
風險提示：經濟景氣度下降；原材料價格大幅波動；新業務整合不及預期。