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公司發佈半年報，2024H1 實現營業收入98.45 億元，同比+33%，實現歸母淨利潤22.04 億元（高於半年報預告中值的21.51 億元），同比+49%。
營養品景氣共振，業績達預告上沿
單季度看，2024Q2 公司實現營收53.46 億元，同比+40%；實現歸母淨利潤13.35億元（高於預告中值的12.81 億元），環比+53%，同比+59%。分主體看，上半年核心子公司山東新和成氨基酸有限公司/山東新和成維生素有限公司/山東新和成藥業有限公司的淨利潤分別達11.8/5.7/6.7 億元，同比分別+161%/+38%/+12%。
上半年業績大增主要受益於維生素景氣抬升和30 萬噸蛋氨酸產能釋放，2024H1VA/VE 均價分別爲84/68 元/公斤，同比分別-6%/-9%，但價格趨勢上行，6 月底瞬時價格已來到88/79 元公斤。2024H1 蛋氨酸均價21.7 元/公斤，同比+26%。
維生素景氣寬幅上行，蛋氨酸有望企穩回升
今年上半年維生素需求改善明顯，VA/VE 出口同比分別增長了17%/30%，且豬價持續上行。7 月末BASF 發生爆炸事故，其公告稱「VA/VE 裝置重啓不早於次年1 月，此後仍需至少幾個月的時間來確保業務照常」，VA/VE 市場價格加速上行，截至8月22 日已分別達330/163 元/公斤，較年初分別+355%/+173%。7-8 月份蛋氨酸淡季價格略有下滑，但隨着Q4 旺季來臨，價格有望企穩回升。
蛋氨酸與己二腈業務貢獻高成長
公司蛋氨酸業務低成本、增量大，現有30 萬噸固體蛋氨酸，另有18 萬噸液體蛋氨酸合資項目在建，且山東15 萬噸蛋氨酸生產線將改擴建至22 萬噸，規模優勢有望進一步擴大。此外己二腈項目現中試順利，公司擬分期投建50 萬噸己二腈產能，有望順應尼龍66 產業鏈國產化趨勢，打開公司成長空間。
景氣改善且持續創新成長，給予「買入」評級考慮到維生素業績景氣快速修復，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲209/260/277 億元，同比增速分別爲38%/24%/6%，歸母淨利潤分別爲57/80/86 億元，同比增速分別爲110%/39%/8%，EPS 分別爲1.84/2.56/2.77 元/股，3 年CAGR爲47%。當前價格對應2024 年PE 爲10.4 倍，考慮到公司維生素業務景氣度持續改善，且蛋氨酸、新材料業務快速成長，我們維持公司「買入」評級。
風險提示：蛋氨酸及維生素價格大幅下跌風險，競爭格局惡化風險，在建產能不及預期風險，安全生產風險