上半年原料药业务实现收入17.61 亿，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51 个百分点，整体表现平稳。中药业务实现收入7.45 亿，同比下降21.89%，我们预计主要是受2023H1 感冒发烧类药物基数较高所致，2024Q2 相比Q1 降幅收窄。投資要點
麗珠集團發佈2024 年中報，上半年實現收入62.82 億元，同比減少6.09%，實現歸母淨利潤11.71 億元，同比增長3.21%，實現扣非歸母淨利11.55 億元，同比增長5.65%。公司第二季度實現收入30.40 億，同比減少7.24%，實現歸母淨利潤5.63 億元，同比增長1.90%，實現扣非歸母淨利5.65 億元，同比增長7.91%。
整體經營平穩，期待生物製品和化學制劑的增量上半年公司化學制劑業務實現收入32.24 億元，同比下降7.37%，其中消化道產品實現收入13.01 億，同比下降19.96%，促性激素類產品實現收入15.49 億元，同比增長12.51%，消化道產品有所回調我們預計是受艾普拉唑針劑少量降價影響。
上半年原料藥業務實現收入17.61 億，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51 個百分點，整體表現平穩。中藥業務實現收入7.45 億，同比下降21.89%，我們預計主要是受2023H1 感冒發燒類藥物基數較高所致，2024Q2 相比Q1 降幅收窄。
靜待BD和自研項目的轉化
公司此前引入PCAB 藥物JP-1366，有望對消化道產品進行補充；生物製品研發中，司美格魯肽減重適應症已取得臨床批件，III 期臨床試驗準備中，IL-17 抗體藥物銀屑病頭對頭司庫奇尤的III 期臨床研究已經在2024 年4 月底完成全部患者入組。後續BD 和自研有望雙輪驅動來豐富公司產品線。
維持「增持」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲131.63/139.47/148.75 億，同比增速分別爲5.90%/5.95%/ 6.66%，歸母淨利潤分別爲21.96/24.56/27.00 億，同比增速分別爲12.41%/11.84%/9.95%，EPS 分別爲2.37/2.65/2.92 元/股，3 年CAGR 爲1 1.38%。鑑於公司利潤表現穩健以及較高的股息率，維持 「增持」評級。
風險提示：艾普拉唑銷售低於預期；原料藥拓展低於預期；自免和減肥市場競爭加劇的風險