短期广告增长承压，AI 投入对利润率影响可控，维持“买入”评级短期百度核心广告及爱奇艺会员业务承压但降本增效持续，我们下调公司2024-2026 年non-GAAP 净利润预测至268/287/319 亿元（前值:274/310/340亿元），对应同比增速-6.8%/7.2%/10.9%，对应调整后摊薄 EPS 9.3/9.8/10.7 元，当前股价82.2KD 对应2024-2026 年8.2/7.7/7.1 倍PE。考虑到未来生成式AI 对云收入贡献扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。

2024Q2 收入小幅不及预期，降本增效驱动利润超预期2024Q2 百度收入同比下滑0.4%，小幅低于彭博一致预期主要源于爱奇艺收入不及预期；non-GAAP 净利润74 亿元，同比下滑-7.5%，好于彭博一致预期（66.8亿），源自百度核心降本增效带动经营利润率仍有提升。分业务看，（1）百度核心在线营销：2024Q2 收入同比下滑2.2%弱于互联网广告大盘，根据QuestMobile数据，2024Q2 中国互联网广告市场同比增长10.9%，源于宏观环境影响、应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI 生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q2搜索页面中约18%为AI 生成结果，环比提升7pct。（2）AI 及智能云：2024Q2智能云收入同比增长14%，AI 云占比近9%。（3）智能驾驶：2024Q2 萝卜快跑单量同比增长26%，6 月19 日起在武汉提供100%全无人驾驶叫车服务。

收入端持续承压有待AI 变现，利润端稳健表现更有保障短期广告主业受地产、汽车及SME 客户投放需求疲弱、竞争加剧及公司主动提升AI 生成内容占比影响增长承压，中长期AI 有望带动广告变现效率提升及云需求增长。利润端，AI 云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，减少非核心业务投入及费用优化，利润率有望保持稳定。

风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。