事件：公司披露2024 年半年度業績，24 年H1 公司實現營收1.87 億元同比+15.16%；歸母淨利潤0.29 億元，同比+20.68%；扣非歸母淨利潤0.27億元，同比24.7%。其中，24Q2 營收0.96 億元，同比+15.58%；歸母淨利潤0.16 億元，同比+20.37%；扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比+24.82%。
主業穩健增長，持續加強研發豐富品類。分產品來看，24H1 醬汁類調味料/粉體類調味料/食品添加劑分別實現營業收入1.48/0.38/0.001 億元，分別同比+20.74%/-1.36%/-43.27%，單24Q2 公司醬汁類調味料/粉體類調味料/食品添加劑營收分別爲0.75/0.20/0.004 億元，分別同比+25%/-10%/-54%。上半年共銷售1,800 多款產品，近三年開發的新品銷售佔比超過50%，其中醬汁類共計新增400 多款產品，粉體類共計新增140 多塊產品，零售終端新增16 款產品。同時，公司積極佈局預製菜和烘焙領域的產品研發和渠道合作，拓寬業務矩陣。
餐飲渠道表現亮眼，鞏固原有市場份額，積極開拓潛力客戶。分渠道看，24H1 餐飲/食品加工/品牌定製/直營商超/直營電商/經銷商（零售）分別實現收入0.91/0.64/0.25/0.001/0.01/0.05 億元，分別同比+26.23%/+7.24%/+7.95%/-11.74%/+48.21%/-18.83%，單24Q2 餐飲/食品加工/品牌定製/直營商超/直營電商/經銷商（零售）分別實現收入0.43/0.30/0.14/0.005/0.007/0.029 億元，分別同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04%。公司通過推新品進一步加深與原有客戶的合作，積極拓展下游客戶，憑藉自身產品、研發與渠道等優勢，持續擴大與國內外知名連鎖餐飲企業及品牌零售類企業的合作。同時公司積極佈局線上平台，直營電商也取得較快增長。分地區來看，24Q2 公司華東/華北/東北/華中/華南/其他區域營收分別爲0.68/0.13/0.04/0.05/0.04/0.01 億元，分別同比+19%/3%/+10%/+4%/+60%/-15%，多區域實現增長。
盈利能力持續優化，淨利率穩中有升。24Q2 公司毛利率/淨利率分別爲38.05%/16.54%，同比-2.49/+0.66pct，毛利率下滑主要由於產品結構調整及部分原材料上漲等因素所致。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.96%/7.84%/3.35%/0.68%，同比分別-1.21/-1.52/-0.44/0.12pct，費用率持續優化，其中管理費用率下降主要系股份支付費用同比減少所致。
產品方面，憑藉領先的研發能力，持續深化複合調味品的研發，滿足各類消費群體的同時，抓住預製菜、烘焙預拌粉的機遇，有望帶來增長新動能。渠道方面，利用研發優勢及品牌優勢，拓展與連鎖餐飲企業的合作，市佔率不斷提升；深化與國內外各大食品工業企業的合作；同時積極佈局C 端業務。伴隨成本平穩向下及費用改善，公司盈利能力有望穩步提升。
盈利預測：我們預計公司24-26 年實現營收4.31/5.25/6.35 億元，實現歸母淨利潤0.72/0.90/1.13 億元，PE 分別爲32.60/26.07/20.78x，給予推薦評級。
風險提示：餐飲業復甦不及預期、食品安全風險、原材料價格上漲風險。