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8 月22 日，公司发布2024 年中期业绩报告，2024H1 公司实现营业收入43.89 亿元，同比增长16.01%，归母净利润10.90 亿元，同比增长11.15%，经调整的经营性归母净利润为11.12 亿元，同比增长1.5%。

点评

业绩符合预期，主要产品增速稳健。2024H1 特比澳销售额为24.8 亿元（同比+22.6%），EPO 销售额为5.2 亿元（同比+11.3%），益赛普销售额为3.3 亿元（同比+9.5%），赛普汀销售额为1.6 亿元（同比+48.9%），蔓迪销售额为5.5 亿元（同比+10.0%）。

费用控制良好，毛利率持续提升。2024H1 公司毛利率为86.51%（+1.9pct）。各项费用控制良好，其中销售费用率为36.3%，同比持平；管理费用率为4.6%（-0.9pct）；研发费用率10.8%（+2.7pct）；综合财务成本率为0.5%（-0.3pct）。

自研与引进双轮驱动，产品梯度持续丰富。公司加快推进在研项目的研发进程，多款产品即将商业化，SSS06 的CKD 贫血适应症NDA 已获受理，特比澳CLDT 适应症、608（IL-17A 抗体）中重度银屑病适应症预计2024H2 申报NDA。2024H1，引进的Winlevi Ⅲ期桥接临床开始入组，预计2025 年申报NDA；公司与翰宇制药就司美格鲁肽注射液减重适应症达成合作协议，开拓减重治疗广阔市场。

坚持股东回报，分红与回购并行。2024H1 公司发放股息和回购合计8.6 亿港元，合计占23 年度经营溢利超过40%。其中股息分派6.0 亿港元，按照派息当日收盘价计算股息率达到4.1%；回购2.7 亿港元。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入分别为87.44/95.35/102.69 亿元，分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.13/22.44/25.08 亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为7X/6X/6X。考虑到公司主业稳定增长、在研产品梯队形成，逐步进入兑现阶段，维持“买入”投资评级。

风险提示

产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险；产品销售不及预期。