客户留存率维持高位，领先技术平台持续输出优质分子。从地域看，上半年北美收入50.10 亿元，同比增长27.5%；欧洲收入18.63 亿元，剔除新冠和大订单里程碑后实现高个位数增长；中国收入14.18 亿元，由于国内融资低迷同比下降20.9%。截至2024 年上半年公司未完成订单总额为201.1 亿美元，3 内年未完成订单36.4 亿美元，仍处于历史高位。近期公司客户同润生物与默沙东就潜在同类最佳CD3/CD19 双抗CN201 达成收购协议，首付款高达7 亿美元，CN201 是通过药明生物的3 个专利技术平台WuXiBodyTM、TCE、WuXiUPTM发现、开发和生产，公司客户被收购后留存率超过95%，并且从跨国药企和收购者处获得更多新项目，未来将贡献可观服务收入和销售分成。事件：2024 年8 月21 日，藥明生物發佈2024 年半年報，公司上半年實現收入85.74 億元，同比增長1.0%，非新冠收入增速7.7%，歸母淨利潤14.99 億元，同比下降33.9%，經調整淨利潤25.45 億元，同比下降13.0%。
新增項目數快速增長，非新冠後期及商業化收入穩健提升。2024 年上半年，公司新增項目61 個，約一半新籤項目來自美國，贏得分子戰略下轉入9 個外部項目，綜合項目總數達742 個。上半年臨床前收入30.68 億元，同比增長9.2%，全球投融資逐步回暖；早期臨床收入18.93 億元，同比下降2.9%，主要系23H1新籤項目數較少影響今年收入增長；後期臨床及商業化收入34.34 億元，非新冠收入增速達到11.7%，其中臨床III 期和商業化項目分別爲56 個和16 個，未來關鍵商業化項目將貢獻更多收入。
愛爾蘭基地商業化需求強勁，積極投入建設全球新產能。1）上半年愛爾蘭基地MFG6 一期完成首次PPQ，MFG6 二期工程批生產預計今年進行，MFG7已啓動商業化生產，愛爾蘭基地2025 年排產已接近訂滿，預計2025 年上半年盈虧平衡。2）杭州基地安裝3 套5000 升一次性生物反應器，預計2024 年底GMP 放行，基地總產能將增至23000 升。3）新加坡一體化CRDMO 基地正在建設中，規劃設計產能12 萬升。4）美國克蘭伯裏基地正在推進30 多個綜合項目和獨立項目，生產成功率達100%。2024 上半年公司資本開支約19 億元，主要用於美國基地擴建和藥明合聯無錫及新加坡產能建設，全年資本開支將達到48 億元，預計到2027 年公司40%的產能將分佈在北美、歐洲和新加坡。
客戶留存率維持高位，領先技術平台持續輸出優質分子。從地域看，上半年北美收入50.10 億元，同比增長27.5%；歐洲收入18.63 億元，剔除新冠和大訂單里程碑後實現高個位數增長；中國收入14.18 億元，由於國內融資低迷同比下降20.9%。截至2024 年上半年公司未完成訂單總額爲201.1 億美元，3 內年未完成訂單36.4 億美元，仍處於歷史高位。近期公司客戶同潤生物與默沙東就潛在同類最佳CD3/CD19 雙抗CN201 達成收購協議，首付款高達7 億美元，CN201 是通過藥明生物的3 個專利技術平台WuXiBodyTM、TCE、WuXiUPTM發現、開發和生產，公司客戶被收購後留存率超過95%，並且從跨國藥企和收購者處獲得更多新項目，未來將貢獻可觀服務收入和銷售分成。
投資建議：藥明生物具有全球領先的開放式、一體化生物製藥能力和技術賦能平台，CRDMO 驅動公司業務持續增長。我們預計2024-2026 年公司收入180.14/202.56/228.33 億元，同比增長5.7%/12.4%/12.7%，歸母淨利潤爲33.25/38.42/44.54 億元，對應PE 爲12/10/9 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：海外監管風險、法規相關風險、投融資恢復不及預期、行業競爭風險、匯率風險等。
