2024Q2 新基地产能利用率提升，业绩环比改善2024 年上半年，公司实现归母净利润1.24 亿元，同比下降21.0%，公司整体毛利率26.0%，同比下降5.2 个pct。主要由于下游房地产市场下行以及行业竞争加剧，纤维素醚产品价格有所下滑，叠加高青基地投产后折旧摊销费用增多。分产品板块来看，2024H1 纤维素醚实现营业收入6.95 亿元，同比+25.8%，环比+20.7%；毛利率为20.5%，同比下降8.7个pct，环比下降1.5 个pct。植物胶囊实现营业收入1.55 亿元，同比+55.3%，环比+6.0%；毛利率为57.3%，同比提升4.1 个pct，环比提升2.4 个pct。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.6%/1.2%，同比分别变动-0.1 个pct/+0.7 个pct/+2.6 个pct，管理费用率增加主要由于人工费用及折旧费用增加，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，以及公司可转债计提利息。事件：
2024 年8 月19 日，山東赫達發佈2024 年半年度報告：2024Q2 單季度，公司實現營業收入5.0 億元，同比+33.2%，環比+14.8%；實現歸母淨利潤爲0.7 億元，同比-16.4%，環比+31.2%；經營活動現金流淨額爲1.02億元。銷售毛利率爲26.8%，同比-4.6 個pct，環比+1.7 個pct。銷售淨利率爲14.1%，同比-8.3 個pct，環比+1.8 個pct。
投資要點：
2024Q2 新基地產能利用率提升，業績環比改善2024 年上半年，公司實現歸母淨利潤1.24 億元，同比下降21.0%，公司整體毛利率26.0%，同比下降5.2 個pct。主要由於下游房地產市場下行以及行業競爭加劇，纖維素醚產品價格有所下滑，疊加高青基地投產後折舊攤銷費用增多。分產品板塊來看，2024H1 纖維素醚實現營業收入6.95 億元，同比+25.8%，環比+20.7%；毛利率爲20.5%，同比下降8.7個pct，環比下降1.5 個pct。植物膠囊實現營業收入1.55 億元，同比+55.3%，環比+6.0%；毛利率爲57.3%，同比提升4.1 個pct，環比提升2.4 個pct。期間費用率方面，2024H1 公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.6%/5.6%/1.2%，同比分別變動-0.1 個pct/+0.7 個pct/+2.6 個pct，管理費用率增加主要由於人工費用及折舊費用增加，財務費用率增加主要由於匯兌收益減少，以及公司可轉債計提利息。
2024Q2 公司實現歸母淨利潤0.70 億元，同比減少0.14 億元，環比增加0.16 億元，實現毛利潤1.34 億元，同比增加0.16 億元，環比增加0.25億元。公司二季度經營環比改善主要由於新基地產能利用率提升帶動銷量增長及成本改善。此外，公司管理費用同比增加0.11 億元，環比增加0.06 億元；財務費用同比增加0.18 億元。
持續完善產品組合，行業需求有望持續改善
截至2023 年底，公司纖維素醚產能6.9 萬噸，在建產能0.5 萬噸，規劃未建設產能1.1 萬噸；植物膠囊產能350 億粒，產能利用率39%，在建產線產能150 億粒。在行業供需錯配、產能過剩背景下，公司積極調整產品和市場結構。2023 年高端醫藥包衣產品技術取得成功、二代純品膠囊註冊成功，同時公司2022-2023 年出口收入佔比均超過50%。此外，公司收購中福赫達，拓展羥乙基纖維素（HEC）產品，豐富產品矩陣。
公司纖維素醚-植物膠囊一體化優勢突出，隨着行業需求持續改善，公司有望受益。
盈利預測和投資評級預計2024/2025/2026 年營業收入分別爲21/25/28 億元，歸母淨利潤分別爲2.95/4.26/5.15 億元，對應PE 爲14/9/8倍，公司未來成長路徑清晰：高青項目逐漸落地、植物膠囊產能逐步釋放，因此維持「買入」評級。
風險提示上游原材料價格波動風險；產品價格下跌風險；下游終端房地產、醫藥食品行業需求不及預期；新建項目產能建設及投產進度低於預期；歐美通脹率維持高位。
